| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:38 |
作者： |
安鹏 |
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第一，上半年业绩同比下滑10.41%，基本符合预期，主要原因是收入增速低于成本，不过2季度环比小幅提升
上半年公司EPS为0.482元，其中1、2季度分别为0.216元和0.265元（均为摊薄EPS），2季度环比增长22.8%；.上半年业绩同比下滑的主要原因是收入的上涨幅度小于成本，1-6月份公司营业收入和营业总成本同比分别增长0.83%和3.13%，因此营业利润、利润总额和实现归属于母公司的净利润分别下降12.98%、11.37%和10.41%.不过2季度环比小幅回升，业绩基本符合预期，其中，营业收入和营业总成本环比分别增长4.55%和2.29%，利润总额环比增长22.30%，公司2季度利润率水平达13.46%，同比下滑1.79个百分点，环比上升1.99个百分点。
第二，测算上半年公司综合售价同比提升约8%，下半年成本压力将加剧
公司销售结构中，精煤比例约15%，其他主要为混煤，混煤中约70%为重点合同煤。预计11年综合煤价上涨来源于精煤和混煤现货煤价的上涨，平均涨幅约6%，不过由于下半年新征收的煤炭价格调节基金，公司的成本压力较大。
公司重点合同煤11年下半年以来价格基本稳定，测算上半年精煤和混煤综合售价较去年同期均上涨约8%；.从公司代表煤种市场价来看，平顶山地区动力煤、主焦煤和1/3焦煤价格2季度基本平稳，仅主焦煤价格略有下降。
上半年三个煤种价格同比分别上涨120元/吨、135元/吨和187元/吨，涨幅分别为18.1%、9.4%和14.3%，高于公司的平均涨幅；预计上半年公司吨煤成本涨幅约15%，根据《河南省价格调节基金征收使用管理办法》，7月4日起将对省内煤炭企业征收价格调节基金，其中原煤20元/吨，洗选煤30元/吨，焦炭35元/吨，下半年公司的成本压力将加剧，预计价格调节基金的征收对公司全年的负面影响约10%。
第三，上半年煤炭产量同比下滑，近三年产能增长主要来自于整合矿与既有矿技改
1-6月，公司原煤产量达1914.24万吨，同比下滑7.25%；精煤产量289.50万吨，同比下滑6.57%。近几年，公司产能内生增长将主要来自于首山一矿逐步达产、现有煤矿技改、周边小煤矿整合。预计11-13年产量分别为3990万吨、4190万吨和4390万吨。
公司下属5家子公司：天力公司、三矿公司、七矿公司、九矿公司、香山矿公司负责重组其周边平顶山煤田的小煤矿和郏县的部分小煤矿，共整合煤矿31家，整合和后产能约300万吨；首山一矿逐步投产：子公司（平宝）下属首山一矿去年7月竣工，产能240万吨，未来3年产能将逐步释放，预计2011-2013年产量分别为100万吨、150万吨和200万吨；部分矿井的升级改造：五矿产能由135万吨提高到190万吨；吴寨矿产能由45万吨提高到90万吨；香川矿产能由60万吨提高到90万吨；另外09年推进的朝川矿的技术升级也在稳步进行。
第四，集团尚有产能1000万吨，资产注入预期仍强烈
除上市公司煤炭资产外，中平能化集团尚有产量约1000万吨，资产包括平禹煤电、瑞平煤电（约550万吨）、梨园矿（约240万吨）和长安能源公司（陕西彬长矿600万吨，在建）和新疆哈密地区资源（勘探），集团还整合煤矿约1200万吨，权益产能700多万吨。公司也已承诺将通过定向增发、公开增发等方式，收购集团的梨园矿（包括新建的宁庄井）、长虹矿业股权、长安能源公司，解决潜在的同业竞争问题。资产注入的预期较强烈，但短期进展较慢。
第五，预计2011-2013年EPS分别为0.916元、1.015元和1.207元，对应PE为15.46倍、13.94倍和11.73倍，估值低于行业18倍左右的平均水平，公司的业绩增长受限于成本的提升和产能的增速，考虑到公司整体上市预期以及精煤混煤价格的上涨，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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