| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 15:15 |
作者： |
俞冲 |
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投资要点：中报表现堪称亮丽：上半年营业收入同比增长37.24%，其中，利息业务贡献了30.74%收入增幅，中间业务贡献了8.71%，而其他非息收入合计贡献了-2.45%。总共实现净利润42.67亿元，同比增长41.89%。
利息业务基本面显著改善：净息差从去年同期的2.43%提升至今年的2.65%，为营业收入贡献了8.13%的增幅，而生息资产规模增长则提供了20.74%收入增幅。主要正面推动因素包括：1）上半年通过定向增发募集了201.06亿元，令公司资本充足率由年初的10.58%大幅提升至年中的13.32%，我们测算将赋予公司风险加权资产26.86%的规模扩张杠杆，从而完全缓解了我们此前对于公司扩张能力不足的忧虑。2）公司加大了中小企业贷款业务开拓力度，提升小企业贷款占比至19.92%，而随着议价能力的提升，净息差同比获得了超过20bps的提升，而公司在生息资产结构方面的逐步优化，也有利于未来盈利能力的进一步改善。
中间业务快速增长：上半年中间业务收入同比增长74.36%，占营业收入比重同比提升2.56个百分点至12%。
国际业务、票据业务、理财业务等中间业务成为重点发展方向。
资产质量改善是亮点：1)风险指标继续提升，不良率较年初下降20bps至0.98%，拨备覆盖率上升62个百分点至270%，拨贷率提升至2.66%，提前达到银监会要求；2）
贷款质量良性发展，关注、不良及逾期贷款余额较年初分别下降2.61%、9.17%和11.15%。
盈利预测与估值：经营管理的变化带来了公司基本面的显著提升，贷款的规模扩张和盈利能力都有了明显的改善，非息业务取得了长足的进步，而拨贷率的提前达标也减轻了公司未来两年的拨备压力，有望带来业绩的超预期增长。整体而言，公司尽管与业内的领先银行相比仍有不小的差距，但也显示其仍有较大的提升空间，相信在追赶过程中，将体现出更强的成长性，我们预计公司2011-2013年每股净利润分别为1.29、1.69和2.15元，折合7.60、5.83和4.57倍PE，具备估值安全边际，给予“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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