| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:52 |
作者： |
潘蕾 |
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1、业绩略低于预期，费用控制良好。公司8月12日公布2011年中报，上半年实现营业收入4.69亿元，比上年同期增长22.57%；实现营业利润3.01亿元，比上年同期增长24.79%，归属普通股股东的净利润2.63亿元，比去年同期增长25.88%，实现EPS为0.32元，业绩略低于预期。各项费用控制良好，上半年三项费用率为18.78%，比去年同期减少1.9个百分点。
2、支架系统稳定增长，其它介入类器械增长潜力逐步显现。公司主营产品包括支架系统、封堵器、代理产品和心脏瓣膜等。
支架系统：进入稳定增长期。支架系统是公司收入和利润的主要来源。
上半年支架系统营收同比增17.28%，成本同比增24.85%，毛利率同比小幅下降0.43个百分点，销量增速趋缓和毛利率下降拉低了公司上半年的业绩。目前公司已上市的支架系统包括药物洗脱支架系统（PartnerTM）和无载体支架系统（NanoTM），二者采取切割营销的方式进行市场推广。公司的支架系统已由前期的年均30%左右的增长率逐步放缓，进入稳定增长阶段。我们认为药物洗脱支架系统销售增速放缓，以及无载体支架系统市场开拓不达预期是导致上半年支架系统增速低于预期的可能原因。
其它介入类器械：增长潜力逐步显现。上半年封堵器营收同比增27.96%，成本增45.94%，毛利率同比下降1.41个百分点。其他主营产品的营收同比大幅增长189.98%，毛利率较上年大幅提高14.22个百分点，营收和毛利率大幅增长的原因是控股子公司思达医用的心脏瓣膜产品从本报告期纳入此产品分类，心脏瓣膜产品的毛利率相对较高，使得其他类产品的指标增长较快。
3、新品研发取得重要进展，国际化战略也有重要突破。公司研发能力突出，上半年取得四个产品注册证，目前共有注册申报产品7项，临床试验产品3项。同时公司也在积极开拓海外市场，目前已在40个国家建立了代理销售体系，上半年海外销售额同比大幅增长321.78%。此外公司还取得了PTA球囊导管等四个产品CE认证，目前已累计共获得15个产品CE认证，海外业务有可能成为公司重要的增长点。
4、维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。考虑到公司支架系统产品销售增速放缓，我们小幅下调公司11-13年EPS分别为0.66元、0.8元、0.96元，对应的动态PE分别为29倍、24倍、20倍，继续维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。
风险提示：支架系统产品降价风险、新品研发风险、海外拓展可能不达预期风险。
（具体内容请见附件）
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