| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:47 |
作者： |
王师 |
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出售资产换来业绩猛增，主营业务尚存风险
公司上半年利润总额约1.72亿元，归属上市公司股东净利润达1.29亿元，同比增长1049.99%，每股收益0.35元。其中公司在今年1月出售了所持的木里河大沙湾水电25%的股权获得利润14,464万元，扣除非经常性损益后的净利润约为2203万元，同比增长94.79%,对应基本每股收益0.06元。
排除掉出售资产带来的利润贡献，我们发现公司上半年盈利能力的改善也主要来自主营业务外的因素。上半年公司所处流域来水情况较好，但供售电增长相对有限，而且营业利润率实际也有一定的下滑。其他利润增长的要素主要是公司本期归还了部分银行借款，导致财务费用下降44%，公司将按帐龄计提坏帐准备减少88%，以及营业外收入的大幅增长。因此，我们认为公司主营业务的实际盈利能力并没有明显的增长，到考虑到上半年的供售电完成均不超过全年计划的40%，如果下半年公司经营状况及来水情况稳定，那么供售电业务的利润在下半年或出现翘尾的可能。
同时我们必须注意，公司本身属于厂网合一，从上半年发电、售电数据对比看（2.3亿千瓦时比5.4亿千瓦时），公司须从上游电网大量购电转售下游电网，因此利润会明显受制于电网间价差，且三峡集团最近表现出进军公司覆盖金沙江下游水电开发的强烈意愿，长期来看这些会给公司发展都带来一定的竞争威胁。
我们认为公司当前估值水平合理，且有随大势下行可能。但考虑到目前公司上半年出售股权获得了大量现金，以及公司所处地区矿产资源丰富（如稀土、多晶硅之类），因此不排除公司下半年积极推行多元化发展的可能。综合而言，我们给以审慎推荐的评级。
（具体内容请见附件）
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