| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:29 |
作者： |
李昌龙 |
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西昌电力今日发布2011年中报，其主要内容为：
2011年上半年公司实现营业收入25793.89万元，同比增长20.83%；实现营业利润17239.60万元和归属上市公司股东的净利润12876.45万元，分别同比增长1217.98%和1049.99%；扣除非经常性损益后净利润2203.36万元，同比增加94.79%；实现基本每股收益0.3532元，同比增长1050.49%；加权平均净资产收益率20.00%，同比增长17.27个百分点。
公司上半年共完成发电量23522万千瓦时，同比增长31.79%，完成年计划的41.27%；完成供电量62499万千瓦时，同比增长27.19%，完成年计划的40.58%；完成售电量54578万千瓦时，同比增长26.28%，完成年计划的39.55%。
公司上半年实现的营业收入和经营成本分别为2.58亿元和1.71亿元，同比分别增长20.83%和23.73%；公司上半年实现扣除非经常性损益后的EPS为0.0604元，较去年同期元同比提高94.84%；上半年毛利率为33.51%，同比略微下降1.56个百分点，其中水电毛利率33.24%，同比下降1.36个百分点；期间费用率22.41%，同比下降2.12个百分点。
2011年上半年公司业绩大幅上升的主要原因包括：公司转让所持有木里县木里河大沙湾水电开发有限责任公司剩余25%股权产生投资收益大幅增加公司业绩；上半年，发电站所处流域来水较好，公司加强电力调度，自发电量增加，营业利润有所增长；公司供电区域内市场用电负荷继续保持增长，公司在保证服务质量的前提下，努力开拓市场，销售收入增加。
2011年二季度，公司原第二大股东持有人由凉山州国有资产投资经营有限责任公司（即凉山国资）变更为凉山州国有投资发展有限责任公司（即凉山国发，由凉山国资与另两家采取新设合并方式整合组建）。而公司第一大股东四川省电力公司通过大宗交易方式入主后，曾经于2009年8月和2010年12月30日二次试图重组，但最终均由于条件尚不成熟，终止重组。据此判断我们不排除公司及大股东在未来继续推进重组的可能性。但由于重组事宜仍有较多不确定性，该预期事项仍须我们进一步跟踪。另外，公司下半年将努力恢复融资平台，拓展融资渠道，同时推进剩余担保债务的化解工作，我们表示关注。
以公司现有业务合理估算，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.417元、0.182元和0.223元，对应PE分别为30.19倍、69.18倍和56.46倍，，考虑到公司未来各事项仍面临一定不确定性，暂不给予投资评级。
（具体内容请见附件）
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