| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:38 |
作者： |
周励谦 |
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外延扩张致收入大幅增长，盈利增长略显滞后公司公布2011年中报，上半年实现营业收入1.8亿元，同比大幅增长137.4%；完成归属于母公司净利润1583万元，同比上升3.6%。其中，受收购企业并表影响，公司第二季度收入增长迅速，实现收入1.1亿元，同比上升148.1%，完成净利润7057万元，同比仅上升5.8%。
2011年1-6月份，公司技术服务收入大幅增长80.2%，主要系收购的上海鑫众从3月份开始并表，并与公司原有业务产生协同效应，业务区域有所拓展；而网络测试优化产品上半年收入同比下滑12.7%；此外，鑫众原有的网络覆盖延伸产品及解决方案上半年贡献收入达2980万元，占公司总收入的16.5%。
毛利率有所下滑，整合尚需时日2011年1-6月，公司整体毛利率下降1.8个百分点至40%，主要原因是，一方面，明讯网络新增了通信主设备代理业务，该业务毛利率仅为8.5%，远低于各项业务的平均值；另一方面，网络评估业务因成本上升过快，致使毛利率下滑5.2个百分点。同时，期间费用的上升也是导致公司上半年增收不增利的原因之一，受业务拓展、研发费用上升、股权激励费用摊销的影响，公司管理费用大增157%，而销售费用率和财务费用率控制情况良好。
多项业务齐头并进，规模效应值得期待通信制式复杂程度的提高、网络规模的扩张以及运营商对用户体现的重视使得网优行业维持着较高的景气度。结合今年通信行业的投资建设热点，我们认为2G/3G融合优化、2G网优、WLAN优化等将成为主要的增长点。
公司上市后聚焦于外延扩张，先后通过投资、收购的方式设立明讯网络、鼎星众诚、上海鑫众等，积极向网优相关领域拓展。以鑫众为例，其具备WLAN施工资质，业务网络已覆盖多个省份，符合公司未来的发展方向。鑫众此前已是中国移动WLAN和系统集成工程的入围厂家，公司增资上海鑫众，有利于其参与中国移动的集采。我们认为，公司通过外延扩张形成的规模效应将在未来一段时期内体现。
预计下半年盈利有所好转，维持“买入”评级我们认为，公司今年处于扩张转型期，各项费用的增加将对其盈利造成一定压力，下半年随着订单增加，公司规模效应将逐步体现。我们预测2011-2012年EPS为0.58元和0.79元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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