| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:32 |
作者： |
李婕 |
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上半年收入增22%、净利润增41%上半年营业收入同比增22.64%达11.94亿元；按产品看，西服、衬衫、裙子销售增长较快，红绿黑标贡献主营业务收入约90%；按地区看，东北地区表现出色；按月份看，1-4月销售良好，5月放缓，6月中旬以后开始恢复。
归属上市公司股东净利润1.75亿元，同比增41.29%；净利润增速超过收入增速，一是受益销售费用率下降；二是收款力度加大，大部分账期较长的应收款在本期收回，资产减值损失同比下降142.06%；三是投资收益同比增151%，银行理财产品投资取得较多投资收益。摊薄后EPS0.62元。
毛利率和销售费用率下降，管理费用率上升毛利率同比降1.27个百分点至40.05%，主要由于提价未能完全覆盖成本上涨导致。销售费用率降0.99个百分点到13.16%；管理费用率升1.67个百分点到8.46%，主要因为：（1）人员编制增加，市场薪酬水平提高，人力成本同比大幅增长；（2）公司加大产品研发投入，研究开发费大幅增长；（3）公司实行股票期权激励计划，较上年同期计提了较多的股票期权费；（4）公司规模扩大，租赁费、差旅费、招聘费等日常管理费用均有一定幅度的增加。
此外，存货控制良好，仅增加4.04%至4.11亿；公司预收款较上年末下降41.59%，主要因公司为缓解经销商资金压力，推迟11年秋冬品订金收取。
上半年渠道扩张直营为主，下半年发力“渠道整合”，提升内部管理上半年，终端网点净增51家达3,576家，净增的全为直营店（直营达439家）。终端物业价格高企构成行业最大压力，同时各家公司对终端资源的抢夺加剧了价格上涨，公司采取以下措施应对：（1）由于加盟渠道贡献70%以上的主营业务收入，公司决定加大市场支持力度，解决经销商最需要的资金问题，保证营销及扶持政策的有效贯彻；依托之前对库存的有效消化，贯彻年初确立的“管理及服务下沉”，将服务从代理商下沉到经销商；返点直接确认，授予授信额度；着力终端店铺的整改（涉及终端装修、店员服务、产品陈设、促销政策等）。（2）
创新合作模式，推进公司直营体系建设。（3）上半年，网络销售同比增400%达3,200万元。下半年，集合库存销售、新品销售以及网络专属产品销售的全新网络销售平台将正式上线，将对未来利润增长做出积极贡献。
公司2011年以来推行了多项内部管理改革：（1）强化“商品企划”，指导产品订货，引导品牌营销，从2011秋冬订货会来看，商品企划对订货指导进一步加强，产品设计命中率的提高将促进终端平效的提升。（2）品牌宣传上，继续“时尚生活俱乐部”、“名士堂项目”、“大型公关活动”的主轴，扩大公关活动影响。（如通过时装发布会于中国时装周上精彩亮相、赞助第八届英才生活方式活动，众企业家们穿上七匹狼男装展示T台秀）。
稳健中有亮点，维持“买入”评级公司认为下半年可能面临趋暖的消费环境，将在保持稳健增长的同时实现公司“批发’转“零售”，完善渠道、提高对加盟商补助激发其扩张动力、11年新增门店有望适度提速；此外，革新品牌宣传策略、推进商品企划为龙头的内部经营模式改进、大力发展终端营销带动店铺平效、尝试供应链上下游整合；收购杭州肯纳代理国际知名品牌，有望增加未来新的盈利增长点。我们认为以上对策将渐渐产生正面效果。预计公司未来整体运营策略将更加积极，不排除再融资的可能性。
春夏订货会金额增20%、秋冬订货会金额预计增30%以上提供安全边际，公司预测前三季度净利润增长30-50%，我们预计11-13年EPS为1.35、1.76、2.25元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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