| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:30 |
作者： |
贺平鸽 |
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11H1 EPS0.45元超预期，医药主业快速增长
收入52.21亿元（+22%），归属于母公司股东净利润1.94亿元（+22%），EPS0.45元高于我们预期的0.43元；扣非后净利润1.91亿元（+21%），合每股0.44元。ROE为15.42%，经营性现金流-0.05元/股。扣除房地产影响（10年5月已转让），公司11H1医药主业收入和净利润分别增长24%和32%。
工业较快增长，毛利率大幅提升；医药商业继续保持高于行业增速
医药工业较快增长23%至9.27亿元，因高毛利率品种占比持续提升而促使毛利率大幅提升3.5个百分点至78.83%。其中利润贡献大户中美华东（持股75%）
收入增长26%至8.74亿元，净利润增长19%至1.70亿元，利润增速慢于收入增速主要原因：1）新增一块营业税金及附加1000多万（之前免缴纳），剔除该影响，净利润增速与收入增速相近；2）销售投入增加较多。
医药商业继续保持高于浙江省医药商业平均16%的增速，同比增长24%至42.73亿元，毛利率因大客户集中度提升而上升0.65个百分点至6.86%，上半年经营超预期。随着浙江省2011年基药招标按照“安徽模式+150种增补目录”的执行，预计影响将在下半年逐步体现。
风险因素vs股价催化剂
1）股改承诺事项解决、启动再融资；2）器官移植政策的影响vs逐步放开；3）阿卡波糖片和吡格列酮片在近期降价之列，但预计影响有限。
看好优秀主业的长期成长性，维持“推荐”，一年期目标价32-37元
作为工商区域龙头公司，发展方向明确，在打造器官移植、糖尿病的国内品种最全体系的基础上，向抗肿瘤药、超级抗生素和心血管药发展。公司工业基地建设和商业规模扩大需要资金，目前不能启动再融资，只能通过借款和发行票据进行融资，财务费用压力较大，远大集团力争在年底前出台各方都认可的股改方案。维持11-13EPS 0.92/1.14/1.40的预测，目前估值相对合理，未来市值存在较大提升空间，维持“推荐”评价，一年期目标价32-37元（12PE28~32x）。
（具体内容请见附件）
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