| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 15:29 |
作者： |
李锋 |
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一、事件概述
近期，华谊兄弟公司发布2011年中报：报告期内，公司实现营业收入33,066.32万元，较上年同期相比增长63.24%；实现营业利润7,435.30万元，较上年同期相比增长458.19%；实现利润总额8,272.22万元，较上年同期相比增长257.52%；归属于上市公司股东的净利润为6,364.91万元，较上年同期相比增长125.09%；基本每股收益0.11元。
二、分析与判断
业绩符合预增公告，营收同比增长63.24%，净利润同比增长125.09%
业绩符合预期，增长原因有三点：（1）公司主要业务板块的生产规模扩大，产品销售趋势良好；（2）公司电影业务实现的营业收入及利润较上年同期相比大幅增长；（3）公司合并范围发生变化，公司新增音乐、影院及游戏业务。
全年预计有8部电影上映，上半年电影及其衍生收入同比增长133.26%
1、上半年，公司上映影片为5部。分别为：《非诚勿扰II》、《老夫子之小水虎传奇》、《新少林寺》、《建党伟业》及《雪花秘扇》，单片影片收入贡献分别为：83.40%、1.54%、14.09%、0.00%与0.97%；上年同期上映的影片为2部，分别为：《全城热恋》及《谍海风云》。
2、下半年，公司计划上映3部电影。《全球热恋》（2011年9月）、《星空》（2011年11月）、《开心魔法》（2011年12月）。（1）《全球热恋》由华谊兄弟、福斯国际制作、骄阳电影共同出品，导演陈国辉，主演郭富城、刘若英、陈奕迅、桂纶镁等。（2）《星空》是继杜琪峰、韦家辉执导《向左走向右走》、王家卫监制《地下铁》后，几米畅销绘本首度由台湾创作团队改编拍摄的电影作品。导演林书宇，主演刘若英、庾澄庆、徐娇等，该片是首部同步于全亚洲与北美上映的电影。（3）《开心魔法》是由天娱传媒、华谊兄弟、香港天马影业联手打造，导演叶伟信，编剧黄子桓，主演黄百鸣、闫妮等。根据公司计划，《画皮2》将不在2011年上映。
3、公司“H计划”持续推进。主要投入的项目为：《全球热恋》、《太极拳》、《画皮2》、《杨家将》、《LOVE》、《温故1942》等。
计划形成收入的电视剧有12部，389集；上半年电视剧及其衍生收入同比下降0.90%，未达预期
1、上半年主要实现收入的电视剧有4部。分别为：《远去的飞鹰》、《生死归途》、《大时代》、《大丽家的往事》。上年同期，主要实现收入的电视剧分别为《南下南下》、《复婚》、《谍变1939》。
2、全年来看，计划形成收入的电视剧有12部，389集。包括：《圣天门口》、《远去的飞鹰》、《西南绝杀》、《大丽家的往事》、《生死归途》、《蝴蝶行动》、《玫瑰传奇》、《追逃》、《大时代》、《川西剿匪记》、《最后一枪》、《钢魂》。较年初制定计划的“17部、共计550集”电视剧减少较大。
3、公司电视剧事业部原制片人李波合约到期终止合作。
新增音乐、影院及游戏业务共实现营业收入3,881.21万元
电影院收入1,667.44万元，同比增长7,552.31%；音乐收入1,105.66万元；游戏收入1,108.11万元。其中，公司已投入运营的影院为5家，在建影院为7家。
三、盈利预测与投资建议
我们判断，电视剧的销售收入将成为公司下半年主要增长来源。由于公司的电影及电视剧发行计划出现了调整，我们认为将对公司今年的业绩产生一定影响。但此次我们暂不调整盈利预测。预计2011～2013年EPS分别为0.34元、0.50元与0.57元，对应当前股价PE为45X、30X与27X，维持“强烈推荐”评级，推荐目标价为20元。
四、风险提示：
1、电影票房及电视剧版权销售未达预期风险；2、核心艺人流失风险；3、创业板估值下调风险；4、盗版风险。
（具体内容请见附件）
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