| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:10 |
作者： |
耿邦昊 |
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公司今日公布2011年中报，收入155.43亿元/增长29.84%；净利润2.21亿元/EPS=0.75元，扣非后EPS=0.77元；业绩良好，超市场预期。
除了EPS本身的惊喜之外，大商股份为打造核心竞争力付出的管理升级、效率提升等多方面努力更值得我们关注：除了一贯优秀的收入/经营性净现金流/所得税指标外，公司今年明显加强了现金管理、费用控制并致力于提升运营效率；公司首次将关联交易详尽披露，体现了公司降低经营风险、提升经营透明度的决心。相信这些举动都将逐渐获得资本市场的认可。
上半年收入增长29.84%，剔除收购淄博因素后增速也约26%，大连本部和河南区域增长尤为迅猛；经营性净现金流达10.57亿元或每股3.598元；当期实缴所得税1.23亿元，简单倒算盈利分部贡献净利润至少为3.7亿元。
分业态来看，百货收入同比增速达37.12%，但毛利率下降2.05个百分点至15.89%，毛利率下滑一方面由于竞争加剧、另一方面由于毛利率较低的河南片收入增长较快所致；超市收入增长25.23%，毛利率10.65%保持小幅上升；家电微增0.14%，毛利率4.14%略有下滑。
公司今年推行了“零库存、零现金支出、零预付”的原则，旨在提升存货周转、控制现金支出、加强与供应商的结算。上半年公司资产负债率降至69.49%，持有现金升至31.59%，财务费用率减少0.26个百分点至0.42%。
公司费用控制出现改善，销售+管理费用率下降1.44百分点，其中人工费用下降0.74个百分点，除刚性费用以外的黑箱费用率下降1.09个百分点。
公司在中报90-97页中首次以相当长的篇幅，将上市公司关联方资产状况、与关联方关联交易情况、关联资金往来情况逐一披露，充分解答了长期以来投资者的疑惑，也表明上市公司治理结构正逐渐发生变化。
中报充分说明了公司在经营方面的优势和治理结构的优化，我们维持公司2011/2012年EPS=1.4/2.0不变。建议投资者关注催化剂事件如再融资、管理层激励推进等。大商股份仍是我们最看好的零售公司，维持买入评级。
风险提示：通胀压力；中层激励缺失束缚企业发展等
（具体内容请见附件）
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