| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:07 |
作者： |
孔军 |
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2011上半年公司实现收入5.55亿元，同比增长59.61％，实现净利润4164.46万元，同比增长46.86%。符合我们的预期。虽然公司净利润增长幅度小于收入增长，这是由于销售费用的大幅增加所致，这些费用将在未来新增的销售渠道中予以消化。我们仍然认为公司作为国内“品牌床上用品”生产企业，未来将继续保持高增长，继续给予公司“推荐”投资评级。
公司上半年增长基本符合预期，我们仍然看好公司未来的增长。2011年上半年公司实现收入5.55亿元，同比增长59.61％，实现营业利润5547.84万元，同比增长61.69%，实现净利润4164.46万元，同比增长46.86%。公司收入和营业利润增长情况基本正常。由于公司上半年销售费用增幅较大（销售费用率为28.65%，同比提高6.17个百分点），导致净利润增长幅度小于收入和营业利润增长。公司的增长基本符合我们的预期。我们认为在“品牌床上用品”市场需求增长的情况下，加之公司销售渠道的扩张，公司经营业绩将继续保持高速增长。
国内家纺市场具有较大的发展空间。在中国家用纺织品占国内纺织品总量的20%，服装仍是纺织品中的大头。而在发达国家中，家纺消费与服装、产业已经形成了“三分天下”，特别是美国和日本，家用纺织品比例更高达40%左右，超过服装。
因此随着国内国民经济的增长，国内中高收入人群的扩大，国内家纺产品将会越来越得到居民的接受和重视，中、高档次家纺产品的市场也将随之迅速增长。
公司在行业中具有较强的竞争优势，为未来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础。就国内床上用品市场而言，目前基本形成：华东罗莱、华中梦洁、华南富安娜的品牌优势，这与这些品牌这些年重点销售区域有关。我们认为无论罗莱、富安娜还是梦洁，他们都具有各自的优势和特点，罗莱以代理国外品牌著称，富安娜走的是艺术家纺道路，而梦洁则以“爱在家庭”打造文化家纺。因此梦洁的品牌优势和较强的市场竞争力，为未来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础销售渠道扩张保证公司收入增长。2010年公司通过大力拓展市场销售渠道、提高单店零售能力、优化品牌形象、加强营销队伍建设等手段，取得了较好的销售增长，全年净增各品牌销售终端328家。预计公司未来几年销售终端将以每年500家左右的速度增长。随着公司销售渠道的扩张，公司销售收入将保持较高的增长。
继续给予公司“推荐”投资评级。经预测，公司11-13年EPS为0.87、1.24、1.76元，对应11—12年动态市盈率为39、27、19倍。鉴于公司产品具有广阔的市场前景和市场竞争力。我们继续给予公司“推荐”投资评级风险提示：公司销售网点的扩张和单店收入是公司利润的重要来源，国内居民消费水平的增长将决定公司未来的增长。
（具体内容请见附件）
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