| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月24日 13:52 |
作者： |
马涛 |
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上市成为公司加速扩张的推动剂
09年前公司新开店数量均为100多家/年，远低于罗莱及富安娜。自10年上市之后，公司渠道扩张速度明显加快。10年净增新店328家，未来两年公司仍将保持每年500家店的扩张速度，高于罗莱（新增300家/年）、富安娜（新增400家/年）。同时公司给予加盟商的让利空间（直营与加盟毛利率之差）也逐年增加，凭借上市带来的资金及品牌优势，公司已步入加速扩张期。
多品牌战略应对多元化需求
10年底公司门店数量1990家，与罗莱相仿、高于富安娜，但收入规模却远低于上述公司。寐、宝贝、床垫等低价品牌独立运营的652家店铺拉低了公司的整体平效，但梦洁主品牌的单店收入是逐年递增的（预计11年单店收入同比增长40%）。定位高端的“寐”品牌产品已逐渐成熟，毛利贡献超过20%；定位中低端的“平实美学”已拥有2家门店，年内有望达到30-40家，收入贡献预计超过2000万元，有望成为公司新的增长点。
区域战略四面开花，弱势区域加速扩张
公司华中区域收入占比最大，但未来弱势区域的增速将高于华中。据公司预测，11年华中收入增长将在50%以上，而外围市场的增长约为60-70%。
盈利预测及投资建议
公司渠道扩张战略已加速，多品牌运营以及全国弱势（空白）市场的覆盖将使得公司在价稳的前提下实现量增。预计公司11年、12年EPS分别为1.47元、1.97元（假设所得税率为15%）。家纺行业尚处于成长期，龙头公司的高成长确定性较大，目前股价对应11年PE仅为28.6X（PEG为0.56），为三大公司中的最低，因此给予“买入”评级，目标价49.35元（35X PE）。
风险提示
房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险；原料及人工成本上升的影响。
（具体内容请见附件）
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