| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 13:48 |
作者： |
沈涛 |
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公司2011年1-6月每股收益0.35元，同比下滑4%，主要是由于采用了25%的所得税率。我们预计公司全年将继续适用15%的优惠所得税率。按照优惠税率计算，公司上半年净利润同比增长10%。公司内生成长性一般，上半年产量同比下滑1%；销售结构不稳定，合同煤销量占比同比提高7个百分点。公司未来看点在于母公司的资产注入，但2011年或难有进展。我们维持14.80元的目标价和持有评级。
公司主营收入同比增长17%至18.95亿元，主要受益于煤价同比上涨13%至296元/吨。公司成本控制较好，吨煤开采成本仅同比增长7%，推动公司煤炭业务毛利率同比增长4个百分点至40%。
归属于母公司的净利润3.5亿元，同比下滑4%，折合每股收益0.35元。公司今年业绩下滑，主要是由于15%的优惠所得税率在2010年底到期，公司2011年半年报按25%的税率计提企业所得税。
2011年7月27日，多部委下发通知，继续对西部地区的鼓励类产业减按15%的税率征收企业所得税。我们预计公司全年的所得税率为15%。按照15%的所得税率计算，公司上半年的每股收益为0.39元，同比增长10%，相当于我们全年预测的55%。
销售结构不稳定。公司销售的商品煤主要分为电煤、市场煤和地销煤。其中地销煤和市场煤的售价随行就市；电煤价格为国家重点合同煤。今年上半年，公司电煤占销量比重同比提高7个百分点，而售价最高的地销煤占销量比重下降了9个百分点。
内生成长性一般。公司现有产能885万吨/年，目前基本达产，产能提升空间较小。公司上半年商品煤销量同比下降1%。
评级面临的主要风险
母公司平庄煤业集团可注入资源较多。母公司现有元宝山露天矿、白音华露天矿和红庙矿三个在产矿井，产能2,500万吨/年。此外，母公司还有可能继续在蒙东获得煤炭资源。目前阻碍母公司资产注入的主要问题在于资产注入后的母公司存续问题。
估值
目前，公司2011年的市盈率为22倍，估值较高。我们维持14.80元的目标价和持有评级。
（具体内容请见附件）
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