| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:34 |
作者： |
贺菊颖 |
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披露中报，主业经营符合预期
2011年上半年，公司实现营业收入和净利润24.53亿元和3.97亿元，分别同比增长23.98％和1.90％（其中扣非后净利润增长6.67%），实现每股收益0.41元，每股经营性现金流0.45元，符合我们此前预期。
OTC核心品种及中药免煎颗粒业务销售继续快速增长
上半年公司医药制造业务实现销售20.81亿元，同比增长24%。OTC业务整体增长29%，其中：三九胃泰及正天丸在持续广告及基层市场投入的推动下增长均超过40%，部分区域亦出现断货现象；感冒系列和皮肤系列增长约20%；新品种强力枇杷露及小儿感冒药分别同比增长123%和67%；中药处方药增长约20%；免煎颗粒增长44%；普药业务受抗生素分级管理政策影响略有下降。
原材料成本上升吞噬利润，整体经营质量健康
上半年中药材及白糖价格不断创出新高致公司成本费用控制面临较大压力，其整体毛利率同比下降2.62个百分点；今年销售费用投放更加均衡，上半年销售费用率同比上升1.09个百分点。公司中期经营性现金流大于净利润，应收账款及存货周转天数持续下降，整体经营质量健康。
下半年展望：继续推进并购与整合，成本可能仍是盈利最大变量
从上半年的销售情况看，我们预计全年公司制药业务销售仍将维持20-25%的增长速度。外延性发展方面，华润集团已于今年7月开始实质性控股北药集团，我们认为北药集团的天然植物药业务与公司OTC业务有较好的协同效应，可能提供胃肠道用药品类规划的基础；此外，公司仍在积极推进围绕主业的并购，今年可能有所斩获。如果下半年主要原材料价格逐步回落，公司经营压力将有所减轻。
盈利预测与投资评级
维持公司2011-2013年EPS分别至0.90/1.12/1.41元的盈利预测，对应PE21/17/13倍。公司近期股价已基本反映了经营受到的成本和费用压力，我们建议投资者着眼于长远，公司目前估值不高，OTC销售持续超过市场预期，再考虑公司的并购及整合预期，维持“买入”的评级。
风险提示
成本压力可能超过预期。并购和整合的时间不确定。
（具体内容请见附件）
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