| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月08日 13:49 |
作者： |
周思立 |
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半年报业绩好于预期。公司上半年实现营业收入24.53亿元，同比增长23.98%；归属于上市公司股东的净利润为3.97亿元，同比增长1.90%；EPS为0.41元，同比增长2.50%。
成本增加导致净利增速放缓。上半年，中药材及白糖的同比涨幅在30%以上，导致公司毛利率下滑2.62%，相当于影响营业利润0.64亿元。考虑到去年上半年公司还有2548万元的投资收益，从经营层面看，公司在报告期内的利润增长并没有原地踏步。
新品带动OTC业务加速增长。公司传统主营OTC业务焕发出新活力，报告期内OTC营业收入比去年同期增长了28.62%，既高于去年上半年的15.13%的增长率，也高于去年全年15.26%的增长率。其中，核心产品三九胃泰和正天丸的销售增速均超过了40%，新品中强力枇杷露、小儿感冒药分别同比增长了123%和67%。
中药配方颗粒业务的龙头地位更加巩固。上半年中药配方颗粒营业收入1.95亿元，同比增长了44.18%。中药配方颗粒正在加速替代传统中药饮片，市场规模在快速扩大，公司作为国内中药配方颗粒的龙头企业，将最大受益于市场扩容的好处。
下半年公司有多个看点：1）成本下降的拐点式机遇，中药材和白糖的价格在下半年有望下降，公司毛利率在下半年或将提升；2）并购整合的机遇，公司在下半年将加快外延式发展和华润医药集团内部的整合进程；3）新增产能释放的机遇，公司在全国多个生产基地的建设项目已经完成，产能将在下半年陆续释放。
投资建议：公司上半年的业绩好于市场预期，在下半年存在多个看点，目前估值优势明显，我们维持对于公司的“推荐”评级。风险提示：成本上升的风险；并购整合进程低于预期的风险。
（具体内容请见附件）
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