| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:25 |
作者： |
郭敏 |
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主要观点：
民营银行，股权分散，机制灵活
公司是股权结构最为分散上市银行，也是唯一一家民营银行。公司经营机制灵活，大刀阔斧进行事业部改革，强力转型小企业、小微企业和零售银行业务，具备较强的执行力。
事业部改革成效渐显
通过事业部的扁平化管理降低操作风险，提高专业化、精细化服务水平，提高效率，降低人力成本。改革近3年来，事业部存贷款规模快速增长，风险得到有效的控制。
三大业务促二次腾飞
小企业、小微企业和零售业务是银行未来转型的重点。小企业市场广阔，公司小微企业贷款品牌“商贷通”近年来迅猛发展，公司具备先发优势以及资源优势。通过优选客户降低风险，发展初期风险可控。
战略转型下有望带来出色的财务表现
随着公司“商贷通”业务规模的扩大，公司的盈利能力和息差仍有提升空间。同时，咨询管理费、信贷承诺、清算结算等中间业务仍有快速增长的潜力，财务指标有望继续改善。
资产风险偏好高于同业
公司贷款资产占比高于同业，中小企业、民营企业客户占绝大部分。房地产贷款占比偏高，均使得公司资产的风险偏好高于其他银行。未来在经济波动中，如何维持低不良水平是一大挑战。
风险因素：
地方融资平台贷款风险、房地产贷款占比偏高以及关联交易较多。
投资建议
公司目前动态市净率为1.19倍、市盈率为6.34倍，估值水平偏低。
公司以“商贷通”业务作为突破口，加强了公司小企业以及零售贷款的规模，并增强了公司的盈利能力。我们认为，公司经营策略可持续，发展初期风险可控，给予公司“跑赢大市”评级。
（具体内容请见附件）
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