| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:21 |
作者： |
赵梅玲 |
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户外用品行业龙头：北京探路者户外用品股份有限公司专业从事“探路者”品牌的户外用品的研发设计、品牌运营和终端零售，生产制造全部外包。根据中国行业企业信息发布中心统计，探路者品牌2008-2010年连续三年荣获全国市场同类产品销量第一名。我国户外用品行业刚步入快速成长期，2001-2010年行业零售额年复合增速约47%，业内公司规模较小，2010年探路者以4.34亿元的营业收入位居行业龙头。
品牌运营进步快：公司适时推出发展战略规划，将品牌清晰地定位为“追求科技创新，为勇敢进取的人提供专业品质的户外运动用品”；通过赞助南极考察队和登珠峰系列营销突出产品专业性，通过“寻找身边的探路者”系列活动提升品牌知名度；通过创新面料和部分设计外包突出产品的功能性和专业性；通过引进品牌营销经验丰富的职业经理人提高品牌运营的专业性，巩固行业龙头地位。
未来3年业绩增长主要依靠渠道扩张：公司未来3年将加快渠道扩张步伐，提高核心和一级市场渗透率，加快二线市场和发达三线市场的覆盖率，形成“以二线市场为主导，保持核心和一线市场领先优势”的盈利模式，实现业绩的快速增长。
维持“买入-A”投资评级，上调12个月目标价至25元：我们看好户外用品行业长期增长前景，探路者作为行业龙头，未来3年依然将保持40%以上的店铺快速成长，品牌运营和终端管理日益改善，我们预计公司2011-2013年营业收入和净利润的年复合增速分别在65%和55%以上，EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元，维持公司“买入-A”投资评级，上调12个月目标价至25元，对应2012年PE为50倍。
股价催化剂：我们认为公司短期估值抬升的动力来自于：（1）开店提速带动2012年秋冬订货额超预期；（2）2011年秋冬装终端销售超预期。
风险提示：我们认为以下因素，将有可能导致公司业绩低于我们之前预期：（1）
渠道成本短期快速提升；（2）快速开店考验公司终端管理能力。
（具体内容请见附件）
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