| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月22日 14:12 |
作者： |
施红梅 |
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研究结论：公司管理团队的职业化取得突破性进展。日前公司聘任彭昕先生为公司总经理，全面主持公司日常的经营管理工作。彭昕先生在体育用品及消费品行业具有15年以上丰富经验。未来公司仍计划引入在服饰品牌方面具有丰富经验的专业人士进入中高层管理团队。我们认为富有品牌运作经验的职业经理人的加入将有效提升公司内部管理和业务运营的规范化、科学性和效率，也有利于保障公司这样身处高速成长行业的小企业经营快速增长的持续性和质量。
2012年春夏订货会继续保持高增长，公司研发实力进一步彰显。公司2012年春夏季订货会继续保持高增长，期货订单金额累同比增长66%左右。
此次订货会的结果基本奠定了公司2012年上半年业绩高增长的格局。同时发布会产品更加强调对环保工艺和户外新科技的运用，由于户外用品市场对产品功能性的要求远高于传统的鞋服市场，因此对于研发设计的强调和突出，有助于提升公司的品牌形象，促进公司相关产品的销售。
聚焦探路者品牌，加大品牌投入。公司上市之后进一步加大了对品牌建设的投入，我们预计公司未来将持续强化品牌的精神塑造和传播。我们认为通过持续强化品牌推广，充分挖掘品牌内涵，将极大地提升公司品牌影响力和美誉度，推动公司在行业中的综合竞争力，当然从短期看，品牌投入的加大将直接导致公司短期销售费用的上涨，可能会减缓公司近两年净利润的增速。
公司相对国际品牌更差异化的品牌和渠道定位，未来仍有很大市场空间。
目前行业的竞争格局决定了公司在二线市场有很大的拓展空间。同时作为民族品牌和讲求性价比的定位，也使公司有能力在二线城市快速拓展并保持领先。另外在产品开发方面，公司既强调专业性，又根植泛户外的大土壤，因此未来的市场容量更为可观。我们预计公司未来的渠道拓展仍将以巩固一线市场，大力拓展二线市场为主要目标，我们预计未来三年渠道拓展的速度将保持在40%左右。
信息系统建设稳步推进，供应链运营效率不断提升。近年来公司一直致力于信息化建设的有序推进，我们预计公司2011年底信息化率将超过80%。我们认为公司ERP系统的不断完善成熟和供应链效率的提升最终将成为支撑公司快速可持续发展的坚强基石。
盈利预测和投资评级：考虑到未来品牌投入、股权激励摊销和订货会等情况，我们对公司盈利预测进行了小幅调整，预计公司2011—2013年每股收益分别为0.36元、0.58元和0.90元，未来三年盈利复合增长率65%，维持公司“增持”评级。给予2012年35倍估值，对应目标价为20.3元。
风险因素：较小规模基数下面临的行业竞争和波动风险、渠道快速扩张带来的管理挑战等。
（具体内容请见附件）
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