| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:21 |
作者： |
刘元瑞 |
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山煤国际今日发布2011年半年报，其主要内容为：
2011年上半年公司实现营业收入251.51亿元，同比增长54.68%；实现利润总额12.34亿元，同比增长32.48%；实现归属于母公司的净利润5.76亿元，同比增长45.98%；EPS和扣非后的EPS分别为0.77元和0.78元；
上半年公司毛利率和净利率分别为9.21%和3.55%，同比分别下降0.16和0.51个百分点；加权平均净资产收益率为16.82%，同比增加2.10个百分点；
上半年公司原煤产量为340.86万吨，同比增幅为9.93%；上半年公司完成煤炭贸易总量3951.98万吨，较去年同期增加了1137.46万吨，增幅为40.41%。
第一，2季度公司业绩大幅提升，可能主要由于收入增加和贸易业务的减亏
上半年公司EPS为0.77元，同比增长45.28%。其中，2季度EPS为0.48元，环比增长65.52%；环比增长可能主要由于以收入增加及贸易业务的减亏；.上半年公司煤炭贸易、煤炭生产分别实现营业收入214.14亿元和25.71亿元，同比分别增加48.86%和71.17%；营业成本分别为208.38亿元和25.71亿元，同比分别增加48.49%和139.98%；上半年公司煤炭生产和煤炭贸易毛利率分别为61.32%和2.69%，同比分别减少11.09个和增加0.25个百分点；.上半年公司毛利率和净利率分别为9.21%和3.55%，同比分别下降0.16和下降0.51个百分点。2季度，公司毛利率为和净利率分别为9.22%和3.49%，环比分别增加0.02个和下滑0.15个百分点；.上半年公司期间费用9.93亿，同比增长79.2%，期间费用率为3.95%，同比增加0.54个百分点。其中，1季度和2季度分别为2.61%和4.94%。
第二，近两年本部产量增长主要来源于霍尔辛赫矿和铺龙湾矿
上半年公司原煤产量为340.86万吨，同比增加30.80万吨，增幅为9.93%。煤炭生产板块实现营业收入25.71亿元，同比增长71.17%；
上半年吨煤售价为754.22元/吨，吨煤成本为291.76元/吨；
第三，煤炭贸易规模继续提升，盈利能力出现改善
煤炭发运量：上半年公司累计发运煤炭1750.6万吨，同比增加642.45万吨，增幅为69.76%，创历史同期发运量最好水平。
煤炭贸易量：上半年公司完成煤炭贸易总量3951.98万吨，较去年同期增加了1137.46万吨，增幅为40.41%。其中内贸煤炭总量为3717.46万吨，较去年同期增加1262.69万吨，增幅为51.44%；外贸煤炭总量为215.73万吨，较去年同期减少了144.02万吨。
上半年煤炭贸易板块共实现营业收入2,141,437.68万元，同比上升48.86%。煤炭贸易毛利率为2.69%，同比增加0.25个百分点。公司的贸易业务弹性较大，随着公司储配煤中心建立以及货源的稳定，公司的贸易业务有望继续好转。
第四，增发完成后公司权益产能将增加77%，完全达产后业绩增厚约1.04元
集团整合煤矿进展较快，共整合1790万吨，公司拟发行不超过2.42亿股收购其中870万吨产能。根据公司测算，各煤矿平均不含税价格和单位成本费用分别为439元/吨和193元/吨，测算吨煤净利约185元/吨。各煤矿计划于2012年下半年至2013年逐步投产，预计2012年-2015年产量权益产量分别为150万吨、250万吨、400万吨和560万吨。
第五，预计2011年-2013年公司EPS分别为1.513元、2.056元和2.445元，2011年和2012年PE分别为21.18倍、15.51倍和13.10倍，考虑增发，11-13年EPS分别为1.14元、1.65元和2.22元，对应PE分别为28.00倍、19.39倍和14.43倍。看好公司2013年后资产注入带来的业绩增厚、自产煤业务的快速增长以及贸易业务的弹性，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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