| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:11 |
作者： |
李纲领;聂清廉 |
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撰写时间： |
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有房、有车的地方国有大型综合性企业
中大股份主营业务涉及汽车销售及服务、房地产、外贸和期货经纪四大板块，是浙江第一大、全国第四大（2010年）汽车经销商集团，也是浙江省国际贸易及房地产业的骨干企业。2010年，公司实现销售收入315.8亿元，归属于上市股东的净利润5.01亿元，净利润中房地产业务贡献约2.5亿元，汽车销售与服务贡献1.4亿元，机电设备贸易等贡献约6000万元，期货等其他业务约5000万元。
汽车经销利润主要来自豪华品牌经销店，受益豪华品牌销量快速增长
公司汽车销售与服务利润中，超过60%是来自于七八家豪华品牌的经销店。
2011年豪华品牌汽车销量仍然保持高速增长，公司进口豪华汽车上半年销量同比增长20%以上，远超公司上半年10%左右的汽车总体销量增速。此外，公司售后服务收入上半年仍然保持了接近30%的高速增长。估计公司汽车销售与服务利润总额2011年上半年同比增长20%左右。
公司增资将缓解物产元通的资金瓶颈，网点扩张速度有望加快
此前，物产元通主要依靠自有资金和银行信贷来建设新店，网点扩张速度较慢。
目前公司在考虑对物产元通进行增资，以加快汽车销售与服务业务的发展。我们预计增资最快将于年内完成，物产元通网点扩张速度有望加快。
高档品牌网点的快速扩张是主要亮点
2011年，公司获得了5个高端品牌的授权，包括1家奥迪、2家雷克萨斯、1家英菲尼迪、参股1家宝马，除1家雷克萨斯店在西安外，其他都在浙江省内。此前，公司同档次的店不多，主要包括奥迪3家，雷克萨斯2家，奔驰1家，沃尔沃3家，进口大众1家。由于公司汽车经销利润来源主要来自高端品牌经销店，由于高端品牌4S店的快速扩张，同时考虑到新店2年左右开始贡献利润，我们认为公司汽车经销业绩在2013年左右将出现加速增长。
区域风险偏高，省外扩张有利于降低风险
公司长期扎根于浙江省内，截止2010年底已经建立了97家4S店，其中40%左右的店在杭州，区域风险偏高。目前，公司已经开始在省外进行扩张，2011年将分别于贵阳、成都、西安等地开设4S店。汽车经销网点的跨区域扩张，将有效降低公司的区域风险。同时，考虑到其他省份汽车经销行业竞争激烈程度普遍低于浙江，盈利能力普遍高于浙江市场，我们认为省外扩张将有利于提高公司汽车经销业务的总体盈利能力。
房地产收入近两年仍将高速增长，拿地工作稳步推进
2010年，公司房地产结算收入18.7亿元，同比增长47%，毛利额同比增长62%；2011年1季度，公司房地产结算收入7.6亿元，同比增长53.5%，毛利额同比增长132%。公司地产项目较多，截止2010年末，公司共有房地产项目11个，其中已完工2个，在建6个，未开工的3个，上述项目已签约面积为37.65万平米，已竣工未签约的建筑面积为56.78万平米，已开工尚未竣工的建筑面积为119.29万平米。我们预计今明两年公司房地产收入仍将保持30%以上的高速增长。
业绩稳步增长，小幅调高盈利预测，维持“推荐”评级
考虑到公司房地产结算收入可能的超预期和较强的持续性，我们小幅调高对公司2011年、2012年每股收益的预测，按照最新股本摊薄，从原来0.95元、1.12元分别调高2%和11%约0.02元、0.12元至0.97和1.24元。按2011年8月3日的收盘价12.08元计算，对应2011、2012年动态市盈率为12.5倍、9.7倍，以公司2010年3月31日的每股净资产4.95元计算，公司目前的P/B为2.44倍。鉴于公司盈利稳步增长，汽车销售业务发展前景较佳，目前估值水平较低，我们维持对公司的“推荐”评级。
风险提示
1.汽车限购的风险；2.房地产市场持续调控的风险。
（具体内容请见附件）
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