| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:01 |
作者： |
周伟 |
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盈利预测：2011年利润增长38%、每股EPS为0.34元。预计公司2011-2013年收入为93.5、113.3、134.4亿元，净利润为1.36、1.75、2.13亿元，同比38%、29%、22%，按发行1亿股后总股本40066万股计算，EPS分别为0.34、0.44、0.53元。
投资建议：结合多种估值方法，公司合理估值5.1-6.46元。参考龙元建设与上海建工的PE估值19倍、15倍，假设公司合理PE介于15-19倍，对应合理估值在5.1-6.46元。再考虑PS估值，由于公司净利率水平与上海建工相仿，参考0.2倍PS水平，公司2011年预测收入93.5亿元，对应合理市值为18.7亿元、折合每股4.67元。通过DCF参数选取，得到公司每股价值为5.05元。
基本情况：7名个人共同控制的综合建设集团。公司作为浙江宁波一家大型综合建设集团，拥有建筑施工、安装、装饰一体化产业链，2010年宁波收入占比73%，在浙江省达到85%。公司下设分公司37家，一级控股子公司7家；公司实际控制人为徐文卫、乌家瑜、潘信强、陈建国、陈贤华、翁海勇、鲍林春7名自然人。
主业看点：业务结构优化与异地拓展。公司主业突出，2010年建筑施工、安装及装饰收入合计占比95%。细分来看，低毛利率房屋土建占比下降，而高毛利率建筑安装与装饰占比逐年上升。宁波收入占比由2008年79%降低至2010年73%，浙江省外占比由11%提高至15%。
竞争优势：品牌、产业链及人才优势。公司在浙江省乃至全国拥有良好口碑，已经形成完整的建筑业产业链，管理团队具有多年建筑工程施工和管理经验。有工程技术人员约980名，高级工程师及以上职称108人，一级建筑师、建造师、结构师等各类注册工程师169名。
行业分析：充分竞争下的运营模式变化。截至2010年底，我国建筑企业数约7万个、从业人员约4000万个，企业规模分布呈现“金字塔”状，市场竞争充分。建筑企业逐步向资本经营、纵向一体化、横向价值链拓展等运营模式转变以提升盈利水平。
募投项目：科研、设备、物流及异地拓展。四个项目总投资约5亿元，项目实施后，将从技术研发、施工设备、主材供应及异地业务拓展等方面提升公司整体盈利能力。
风险提示：房地产行业投资下滑风险；异地业务拓展风险。
（具体内容请见附件）
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