| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月04日 15:10 |
作者： |
裘孝锋 |
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1．事件
公司发布2011年半年报，实现营业收入179.754亿元，同比增长73.30%；归属于上市公司股东净利润4.684亿元，同比增长111.01%；实现基本每股收益0.39元，略低于我们预期。
2．我们的分析与判断
（一）、受高油价影响，二季度石化业务业绩下滑较大，三季度将有所好转
公司上半年500万吨炼油和45万吨乙烯装臵满负荷运行，一季度炼油基本能保持微利、而且石化产品对于原料成本的传导顺利，作为目前A股石化弹性（单位股本的石化产能）最大的上市公司，充分享受了石化行业的景气，单季度业绩0.34元，为近年来单季度业绩第二高、仅次于2010年四季度。
进入2季度后，特别是5-6月份，公司炼油的原油成本是4-5月份采购的高价原油，炼油出现较大幅度的亏损；另外一方面，5月份国际油价从最高的126美元下降到110美元左右（Brent油价），油价下降导致国内石化产品价格出现较大幅度回调，使得公司石化业绩也出现较大幅度下降。公司二季度炼化业务整体总体毛利率只有10%，除去三费，基本不赚钱。
受全球经济复苏疲软、IEA释放原油库存、沙特提高原油产量等因素的影响，三季度原油价格出现大幅上涨的可能性不大，我们预计公司三季度炼油将有所好转、亏损幅度将明显收窄，而石化业绩也将有所提高；因此，炼化业务的整体业绩将环比明显好转，二季度估计将是公司年度业绩的低点。
（二）、尿素业务先低后高，二季度比较景气，下半年预计仍将高位运行
公司尿素业务上半年盈利状况总体比较稳定，保持31%左右的毛利率；相对来讲5-6月份比较景气，是2009年以来最为强劲的时间段之一。下半年，受原料价格高位，国际尿素价格看好对7-10月的淡季出口利好，尿素市场仍将在高位运行的可能性较大，但尿素产量迅速增长及农民种植收益下降等因素将可能限制下半年尿素价格的涨价，因此下半年尿素持续大幅上涨的可能性不大。
（三）、精细化工业绩增长主要得益于丁二烯涨价
上半年特别是二季度，受下游需求旺盛、国内丁二烯上半年无新增产能投放、以及壳牌在新加坡丁二烯生产装臵停车和台橡股份麦寮石化基地丁二烯停工等因素影响，丁二烯价格从年初的约16000上涨至近30000元/吨；公司拥有14.5万吨丁二烯产能，产量在10万吨左右，均为从裂解C4馏分中分离丁二烯，原料自供，盈利能力迅速扩大；公司丁二烯产能的业绩弹性较大，丁二烯价格每上涨1000元其业绩将年化提升约0.10元；上半年丁二烯贡献毛利超2.5亿，业绩贡献约12%。
3.投资建议
我们维持公司2011-2012年EPS为0.90元和1.04元的盈利预测，虽然二季度因为高价原油库存的因素，业绩出现明显的回落，但预期六月下旬以后，随着较低价原油投入使用，三季度业绩将明显出现好转，且公司受益于石化景气最高，维持推荐评级，目标估值区间14-15元。
（具体内容请见附件）
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