| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:27 |
作者： |
周焕 |
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公司发布对外投资公告，拟投资7.96亿元，建设非织造布生产研发基地，项目实施主体为新设全资子公司山东天鼎丰非织造布有限公司。另外，公司批露了2011年上半年业绩预测修正公告，预计1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长30－50%（此前业绩预测为50－70%）。
非织造布项目主要产品为聚酯胎基，做为防水卷材的基材，包括1.5万吨/年的聚酯短纤维针刺油毡基布生产线，2.4万吨/年聚酯长丝油毡基布生产线以及8000吨/年聚丙烯长丝土工布（生态袋）生产线。一期为2011年6月至2012年12月，计划投资1.5亿元，二期为2013年1月至2014年12月项目达产后预计以自用为主，公司可实现年净利润为1.16亿元。
我们认为，由于产品主要自供，市场风险较小，并且产业链的延伸为公司长期的业绩增长打开了空间，资金方面，考虑到公司目前的资产结构和现金流状况，我们认为未来不排除通过增发方式进行融资。
上半年受高铁建设减速影响，收入增速有所减缓，但高铁项目毛利率较低（我们估计较公司整体毛利率低3-4个百分点），我们认为，高铁订单减少对利润实际的影响并十分不显著，预计今年上半年可实现销售收入10－11亿元左右，剔除高铁项目其他业务上半年保持了50%以上的增长。由于销售网络扩大、人员的增加，公司期间费用率的大幅增长导致中期业绩低于年初市场预期。
2011－2012年公司仍处于产能高速扩张期，今年预测可实现收入30亿元左右，同比增长约51.5%，综合毛利预计有所提升，但费用率的增长侵蚀了利润。预计2011－2012年可实现归属与母公司净利润1.79、2.73亿元，同比增长72.14%、52.52%，对应EPS为0.52元、0.79元。目前股价对应2011－12年PE为28.33、19.41倍，考虑到公司未来仍处于高速增长期，将成为行业内拥有绝对优势的龙头企业，且PEG<0.8，我们仍维持对公司的“买入”评级。
风险提示：紧缩政策对房地产和基建的影响或许会导致防水材料的需求超预期下挫，令公司业绩低于我们的预测。
（具体内容请见附件）
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