| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:23 |
作者： |
刘彦奇 |
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近期,我们对公司进行了调研,现结合调研情况以及公司中报信息给出如下点评。
公司业绩符合预告披露情况，二季度业绩同比增长166%，环比增长16.43%。6月28日，公司预计公司2011年上半年归属于母公司所有者的净利润为20000万元-25000万元，较去年同期增长159%-224%，每股收益为0.267元-0.337元。公司中报披露，上半年实际盈利23212万元，同比增长200.66%，每股收益0.313元。单季度看，一季度公司盈利10725万元，二季度环比一季度增长16.43%，但同比去年二季度大幅增长166%。
上半年资源性产品产量盈利能力大幅增长，钢材加工产品盈利能力小幅增长，但由于钢材加工产品收入占比较大，因此实际上贡献了绝大部分的利润增长。上半年生产铁57.7万吨，比上年同期增长0.52%；钢73.26万吨，比上年同期增长5.47%；钢材67.48万吨，比上年同期增长5.24%；生产铁精粉67.42万吨，比上年同期增长19.33%；生产石灰石35.68万吨，比上年同期增长22.9%；生产原煤27.78万吨，比上年同期增长150.88%；焦炭37万吨，比上年同期增长17.64%；上半年实现营业总收入432610.53万元，比去年同期增长25.84%；实现利润总额40586.59万元，比去年同期增长184.28%；归属于母公司的净利润23211.55万元，比去年同期增长200.66%。
公司有融资需求。2007年11月，公司增发2亿股方案失效，主要是江仓能源煤矿产权不完备。时隔四年，中报显示公司负债率已经提高到近74%，负债77.172亿元，其中流动负债58.24亿元，流动负债比例较高。此外，公司后续投入仍较大，因此公司上月发行10亿元公司债，其中6亿元用于偿还银行债务，其余补充流动资金。
业绩预测和投资评级。我们的预测相对简单（表3），我们认为矿石价格将会下跌，但在明年才会有比较明显的体现，期间有波动，此外，特钢行业盈利比较稳定。根据前面我们对公司钢材产量、煤炭（焦炭）产量、铁精粉产量和偏钒酸铵产量、价格和盈利情况的分析，我们简单假设今明两年盈利能力均保持不变，其次我们假设公司各项费用率略有下降，所得税率不变，煤炭自用，铁精粉自用和外销比例不变。由于偏钒酸铵成本不清楚，这里只假设今明两年盈亏平衡。由于公司有较多资源并未成比例开采，因此储量仍有一定价值，如果采用储量市值法，公司定价将更为乐观。综合比较，我们维持公司“买入”评级，6个月目标价为15元，对应的2012年市盈率为20倍。
（具体内容请见附件）
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