| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:21 |
作者： |
钱炳;郭海燕 |
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撰写时间： |
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增发提升盈利潜力，集团增持彰显信心。此次增发18.6亿元，其中集团以12.4亿现金参与，同时成都工投以其持有的成都王府井13.51%股权作价人民币6.2亿元认购。增发完成后，将有效增强公司资金实力，持有成都王府井的股权亦将从86.49%提升至100%（增厚2011年每股收益8%）。同时，战略投资者的介入将有望提升公司中长期的盈利能力，并推进管理层激励最终的落实。
北京市场地位稳固，外地经营显成效，轻装上阵提升空间大。
公司北京门店地处核心商圈，百货大楼扩容贡献盈利将开始体现（营业面积从3.5万平米增加至6.3万平米，扩容80%）。
中西部网络布局日益完善，成都店少数股东权益收购、太原等新店逐渐扭亏，店龄结构合理，具备爆发力。我们认为经过前期门店调整(百货大楼、长沙、洛阳、双安)和新店拓展，公司将进入新一轮良性发展阶段，盈利显著具备提升空间：
2010年利润率只有2.7%，远低于行业平均水平，经营现金流达到15.9亿元，是净利润的3.4倍。
购买优质物业，门店稳步拓展。公司以7.9亿现金购买西安赛高城市广场中的商业物业9万平米（约8754元/平米），该广场位于西安北部新城核心地区，是周围体量最大的商业项目，将打造成一站式综合购物中心。项目位置优势明显，公司取得成本较低，具有良好的发展前景和物业升值空间。估值与建议：
重申“推荐”评级。王府井是我们三季度“基本面扎实、具备催化剂”的重点推荐品种，此次增发获批符合我们前期的判断。中长期来看，将有助于公司进一步巩固其行业竞争优势，同时也打开了发展空间。
目前公司2011-2012年增发后市盈率分别为28x和21x，位于板块中高端。但是，公司是百货零售企业的龙头，品牌优势显著、网络布局完善和跨区经营能力优秀，值得一定溢价。同时，集团现金增持价格为41.51元，也为股价提供有效安全边际。
（具体内容请见附件）
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