| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月03日 15:51 |
作者： |
黄薇 |
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公司中报业绩：2011上半年营业收入16.27亿元，同比增6.53%，归属上市股东净利润2.12亿元，同比增1.22%，经营活动现金流净额4.70亿元,同比增23%。
毛利较2010年同期的28.87%下降了5.76个pc至23.11%。对照去年财务费用中的汇兑损益值-21.5万，调整该影响后的2011上半年毛利率下降约4.5个pc，主要受单位成本上升的影响，我们预计原材料价格上涨（主要由于价格锁定的覆盖程度还不够）、委外采购（委外工厂面临的成本上升压力大于永强，故委外业务的毛利降幅较大）、人工费用（公司去年9月上调了工人工资）等是主要因素。
营业收入增长6.35%，尽管亚洲南美洲等区域的收入大增，但占8成收入的欧洲增长仅3%，预计有需求和季节的双重因素。从历史情况来看，上半年营业收入占全年的60%水平，照此推算公司11年营业收入在27亿左右，低于之前预计的30亿水平。
7月为2012业务年度的开始，基于原材料和订单价格都将重订，永强自产和委外的毛利将稳中有升，即成本冲击的最坏时期已经过去，但IPO和超募项目产能的同时进行会导致折旧摊销费用增长较快，对净利润有一定负面影响。
预计2011-13年EPS分别为1.11、1.41和1.99元，未来3年的收入和净利润CAGR分别为23.2%和24.2%（之前为27%和29%）。我们之前认为今年开始的海外品牌收购及生产/物流基地建设是永强经营模式升级中的重要环节，13年以后可逐步完成业务模式升级，今后3年都属于打基础阶段，目前依然维持该判断。在重估了通胀冲击的影响后，下调盈利水平和收入增速，同时认为给予公司2012年20-24倍市盈率较为合理，即31~34元区间。
（具体内容请见附件）
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