| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年08月03日 15:07 |
作者： |
罗樨 |
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公司公布2011年中期报告2011年上半年，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长16.46%，归属母公司净利润7594.26万元，同比增长17.83%。
省外市场继续快速发展公司2010年省外拓展医院超过千家，产品的省外销售对于公司发展具有越来越重要的意义。公司中期省外销售占比相比于年初进一步提高，由31.49%增长至35.89%，省外市场依旧维持了30%以上的高增速，达到34.51%。未来伴随省外新增医院进一步开发，公司产品销售有加速可能。
主要产品增长有基础公司中药处方药的主打产品复方血栓通胶囊销售额达1.77亿元，同比增速为23.54%。公司另一重要品种，华南药业的脑栓通胶囊与复方血栓通胶囊同属心脑血管用药大类，因此，销售渠道的协同效应明显，该产品上半年实现销售收入1806.88万，同比增长29.18%。根据我们统计，复方血栓通胶囊2010年中标省份较2009年多出9家，且增补进入安徽、河南、广东和湖南省基药，脑栓通胶囊去年中标省份也多出9家，伴随各省新医保目录和药品集中采购的推行，主要产品的增长基础将被做实。OTC品种众生丸上半年积极进行经营战略调整，全年预计将有可能突破目前的增长瓶颈。产品成本控制方面，在主要原材料大幅涨价的背景下，公司强化管理，提升效率，积极从内部挖潜，实现了对成本的有效控制，公司中成药销售整体毛利率仅比去年同期下降1.58个百分点，期间费用率的下降还使得公司整体销售净利率微升0.29个百分点。预计未来伴随中药材价格得到有效控制，公司产品毛利水平有望回升。
预收帐款大幅增加提升公司业绩增长确定性公司上半年预收帐款高达1472.16万元，为历年各个季度最高，原因是公司先款后货情况增加所致。若以公司整体净利率21.11%计算，预收帐款贡献利润可能为300万元左右，则公司中期净利增速将达22.5%，如果下半年新增终端的开发继续深入，全年达到25%左右的净利润增速将是大概率事件。
盈利预测及评级维持公司2011~2013年EPS预测，分别为0.92、1.18和1.53元，12个月目标价35.4元，买入评级。
（具体内容请见附件）
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