| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月03日 14:28 |
作者： |
程磊 |
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撰写时间： |
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事件：
近期在内蒙乌海进行了公司的实地调研，我们看好公司“煤-电-氯碱”一体化带来的竞争优势。
公司规模扩张有序，长期增长可期：
11年底，公司将拥有发电量21亿度、白灰40万吨、电石26万吨、PVC45.5万吨、烧碱32万吨、硅铁10万吨、水泥熟料75万吨的年产能。公司未来新增产能投放有序：12年初公司新增30万吨电石，中期再增加30万吨电石，12年底新增30万吨PVC/22.5万吨烧碱。
随着公司规模的有序扩张，在资源及油价向上的大趋势下，公司立足资源所在地内蒙，其超额收益能力将不断显现，业绩也可保持长期增长。
一体化优势树立公司长期竞争力：
公司已经建立“煤-电-氯碱”一体化产业结构。公司电力、电石基本自给，且密闭电石炉技术较先进，单吨成本比行业减少170元。此外公司大力发展循环经济，产品电耗低于行业10%以上，电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用。近三年公司综合毛利率高达25%以上，远超同行业水平，未来这一优势也将继续保持。
公司获取上游煤炭等资源的能力突出：
公司在鄂尔多斯有60万吨/年的PVC产能建设计划（目前一期30万吨PVC项目已开建），当地一般会配套一定的上游煤炭资源。
在内蒙新一轮资源整合中，受益于产业布局和发展模式契合国家产业政策要求，预计公司将可能获得配套上游煤炭资源，从而保障其盈利能力。
给予“买入”投资评级，目标价35元：
预计公司2011-2013年的EPS分别为1.39/1.86/2.48元，考虑到公司不仅资源禀赋突出，一体化产能规模不断扩大，而且预期未来仍将不断获取煤炭等资源，我们给予公司“买入”投资评级，目标价35元。
风险提示：
项目建设进度及产品价格波动的风险。
（具体内容请见附件）
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