| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月02日 13:53 |
作者： |
邹序元 |
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撰写时间： |
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大连电瓷首次在中小板公开发行股票。
（一）、国内每年瓷绝缘子需求19万吨
假设2010至2015年我国新增发电装机容量3.4亿千瓦并且新增绝缘子80吨/每万千瓦时，根据瓷绝缘子约占其中35%的比重，我们预计未来5年国内每年瓷绝缘子的需求为19万吨/年。
公司40%的产品出口国外。主要出口国，印度、缅甸、印度尼西亚等发展中国家，为保障经济发展的能源需求将大力建设电网，为公司产品提供广阔的市场空间。
（二）、高端市场寡头垄断，公司市占率第一
公司300kN及以上高强度瓷绝缘子在2007-2009年国网招标中标金额蝉联三年第一名，平均中标率超过47%。公司±500kV及以上直流瓷绝缘子中标金额均超过50%。2008年，公司是国内唯一一家为国网提供±500kV及以上直流瓷绝缘子的供货商，约提供1.2亿元该类产品。2009年，公司为国网提供的±800kV及以上直流瓷绝缘子金额首次超过国外企业，约提供1.3亿元该类产品。2010年，公司为国网提供宁东-山东±660kV直流输电工程0.6亿元的直流瓷绝缘子，约占该类产品总额的70%。2011年6月，公司为国网提供±800kV锦屏～苏南特高压直流输电工程2.01亿元的直流绝缘子，约占该类产品总额的67%。
（三）、公司是拉普国内唯一合作伙伴
拉普公司是一家拥有悠久历史、全球客户盛誉、丰富的制造经验以及卓越的加工工艺的行业领军者。公司是拉普在中国的唯一合作伙伴。两者的合资公司大连拉普，主要生产交、直流高强度的电站电瓷、支柱棒型绝缘子、电器瓷套绝缘子等产品，出口国外。
（四）、募投项目解决产能瓶颈、优化产品结构
募投项目将增加20266吨300kN以上的用于超（特）高压输电的高吨位悬瓷绝缘子，3476吨电站电瓷，5236吨交直流用复合绝缘子。±800kV向-上特高压直流输电中标毛利约46%，±800kV锦屏～苏南特高压直流输电中标价格并未下降，以此可见，高端产品能够维持较高的毛利率。募投项目产解决产能瓶颈优化产品结构。
我们预计2011-2013年盈利预测为0.63元、0.90元和1.11元，结合类似公司平均估值水平，我们给予公司2012年20-25倍市盈率，对应的合理估值区间为18-23元。
（具体内容请见附件）
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