| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:19 |
作者： |
牛品 |
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近年业绩稳定增长。公司主要产品包括高压输电线路用瓷、复合绝缘子，电站用瓷、复合绝缘子，电瓷金具等。目前悬式瓷绝缘子为公司主要收入来源，2010年该项业务占营收比重近70%。近年来绝缘子产业增速较为平稳，公司2008-2010营收复合增长率约17%。
线路瓷绝缘子龙头企业。2008-2010年公司主导产品线路瓷绝缘子在国家电网公司集中招标平台中标金额均连续排名第一，占比保持在37%以上。其中，公司生产的300kN及以上的高强度瓷绝缘子在国家电网公司招标中中标金额蝉联第一。
倚靠技术优势，龙头地位具可持续性。瓷绝缘子方面，目前国内高档瓷绝缘子及瓷套管需求50%以上依赖进口，公司是国内唯一能生产400kN及550kN等级盘形悬式瓷绝缘子的厂商，国际上亦仅日本NGK、NGK唐山电瓷具该产品生产能力。复合绝缘子方面，300KV以上复合绝缘子技术壁垒使该产业集中度较高，2009年国网500KV复合绝缘子招标中，公司市场份额约12%。
特高压后续项目审批后将助推公司业绩增长。公司具备向“云南-广东”、“向家坝-上海”800kV特高压直流线路及“晋东南-南阳-荆门”1000kV特高压交流线路的瓷绝缘子供货经验，其中在“向家坝-上海”线路的供货量占同类产品50%以上。根据国家电网公司和南方电网公司未来十年关于直流和交流特高压的建设计划，预测至2020年前国内直流高吨位悬式瓷绝缘子年均需求量约165万只，交流高吨位瓷绝缘子年均需求量约120万只。预计年均绝缘子市场容量约100亿元。
募投项目着力瓷、复合绝缘子产能扩张及技术研发。募投项目在扩张瓷、复合绝缘子产能的同时，亦着力绝缘子技术研发水准提升。项目建设期1年，公司前期用自有资金进行项目建设，募投项目与2011年即逐步贡献业绩。据我们的盈利预测，项目达产后新增营收近2.5亿元。我们认为，公司通过募投项目进一步提升300KV以上交、直流复合绝缘子产能及技术水准，使高电压等级复合绝缘子成为公司发展另一看点。
公司股票合理价值区间为15.12-17.64元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.63元、0.93元、1.29元。参考同行业的估值水平，我们给予公司2011年24-28倍的PE，对应的价值区间为15.12-17.64元，谨慎申购。
公司主要不确定因素。（1）市场竞争风险；（2）电网投资进程不达预期。
（具体内容请见附件）
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