| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月01日 14:44 |
作者： |
李婕 |
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业绩增长47%，高于预期，受益于毛利率提高和销售费用率下降
2011年上半年实现营业收入28.15亿元，同比增22.98%；归属于上市公司股东净利润2.41亿元，同比增46.76%；摊薄后每股收益0.87元。每10股转增10股。
收入增长符合预期，净利润增长高于预期，主要由于毛利率提高、销售费用率下降导致。营业收入毛利率同比增1.10个百分点至19.90%，主要受益于非色纺纱毛利率提升、产业西移的成本优势发力；销售费用率降0.63个百分点到3.32%；管理费用率升0.03个百分点到3.75%；应收账款周转天数同比减少2天。
品牌管理有效增强影响力，定向增发项目稳步推进、解决产能瓶颈
上半年，公司在面临棉价急速下跌、后道去库存化心态、订单减少的严峻考验下，坚持品牌战略，创新传播方式，品牌营销亮点频现：1）参加了四次大型展会，以积极、清新、梦幻的形象展示对美好生活的向往，受到业内同行及媒体的一致赞誉；2）第二届色纺时尚设计大赛顺利启动；3）参加了美棉、中棉的主题活动，有效增进了产业链的交流与合作；4）多版流行色咭和新产品色咭及时推向市场。5）坚决贯彻决胜终端的营销策略，选色率保持持续增长，国内二三线品牌的开发也取得了较好成效。通过一系列推广活动，华孚品牌影响力进一步得到巩固和提升。
2010年11月公司实施定向增发，募集10亿元投向两个项目，“浙江上虞8万锭半精纺纱线项目”（新增各类高档半精纺纱线产能12,000吨/年）、“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”（新增高档纯棉紧密纺色纺纱产能22,593吨/年）都在按计划稳步推进，分别于2011年4月和将于10月全面投产。非募集项目中，石河子染厂一期、江苏宿迁三期工程、江西九江华孚二期分别处于6月试产、尚未投产、建设中阶段。以上项目都有望改善当前满负荷生产状态、增厚未来业绩。
股权激励修改行权条件，彰显公司信心，构筑业绩安全边际
2011年2月，公司公布股权激励计划，自授权日起按40：30：30分三期行权。行权条件为11-13年各自比09年净利润增长不低于112％、154％、205％（11-13年复合增速为6.3%），且3年加权平均ROE大等于10%。
公司于2011年7月20日公布了《股票期权激励计划》修订稿，修改了行权条件：11-13年各自比10年净利润增长不低于16.61％、39.72％、67.77％（11-13年复合增速为18.8%），且11-13年加权平均ROE分别为10%、10.5%和11%。显示了管理层对色纺纱行业前景和公司未来业绩增长的强烈信心，且可为企业吸引及保留优秀业务人才。
抓住行业景气，未来持续增长可期，估值具有吸引力
（具体内容请见附件）
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