| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月01日 14:41 |
作者： |
耿诺 |
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上半年业绩略超预期，三大主因起决定作用。公司上半年实现营收73.32亿元，同比增长了46.08%；实现归属于上市公司股东净利润4.65亿元，同比增长了41.73%，实现基本每股收益0.858元，略超市场预期。公司业绩的增长原因主要来自三方面，首先是利润占比最大的尿素价格受国际尿素影响，产品价格上涨明显（尤其是二季度），产品毛利率较去年同期提升了2.28个百分点；其二是子公司内蒙宜化的30万吨PVC生产装臵逐渐正常运转，以及青海宜化30万吨PVC二季度开始试生产，产生收益；其三是公司于今年1月份收购了子公司贵州宜化和宜化肥业的各50%的剩余股权，公司业绩得到有效提升。
二季度业绩环比大幅上涨。分季度来看，公司二季度实现营收41.24亿元，环比增长了28.52%；实现归属于上市公司股东净利润3.23亿元，环比大幅上升128.07%。二季度业绩环比大幅提升的主要原因是：（1）今年尿素旺季不旺，淡季不淡，反而二季度随着国际价格大幅上涨，盈利水平不降反升；（2）子公司内蒙宜化PVC运转正常化盈利水平大幅提升，以及青海宜化PVC产能贡献利润。
新增产能+PVC需求拐点，是下半年主要看点：新疆宜化40万吨合成氨和60万吨尿素项目已进入设备安装期，下半年或可部分产出；根据去年上半年新房开工面积大幅增加的事实，按照短则1.5年，长则2年到2.5年的传导期计算，我们认为下半年PVC迎来需求拐点的可能性较大，公司PVC新产能的投放正好受益于行业整体盈利改善的机会。
尿素、磷肥、氯碱三大产业链逐渐成形，高成长仍是进行时。公司拥有丰富的磷矿资源，并着手加紧开发，年产100吨磷矿石的产能最快明年可以投产，从而完善磷矿-磷肥产业链；公司正在新疆五彩湾等地进一步控制煤炭资源，加上目前子公司贵州宜化的资源，煤炭/天然气-合成氨-尿素产业链及煤炭-电石-PVC产业链布局也日趋完善。公司向上游资源靠拢的发展模式，在高速扩能的同时，也不断强化公司三大主产品的盈利能力，从而保证了公司未来三年的高成长性。
估值偏低的高成长行业龙头，维持推荐评级。上调公司2011年、12年和13年EPS至1.65元，2.18元和2.59元，考虑公司增发摊薄后的EPS分别为1.29元，1.71元和2.03元，对应当前股价动态PE为16倍、12倍和10倍，估值仍处行业偏低水平，维持推荐评级。
风险提示：天然气及电力等产品涨价风险；新开PVC装臵工作不稳定风险
（具体内容请见附件）
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