| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 15:35 |
作者： |
何卫江 |
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报告关键要素:报告期内，公司营业收入大幅增长,毛利率水平略有下降，净利润高速增长。定向增发项目将公司产品延伸至具有高附加值的下游产品，有望优化公司产品结构和提升公司综合毛利率。
事件:黄河旋风(600172)公布2011年中报。报告期内：公司实现营业收入4.95亿元，同比增长35.10%；实现利润总额7315.61万元，同比增长118.27%；实现归属于上市公司股东的净利润6296.82万元，同比增长189.30%，每股收益0.22元。
点评:.公司营业收入大幅增长。报告期内，公司实现营业收入4.95亿元，同比增长35.10%，其中主营业务实现营业收入4.86亿元，同比增长34.39%。公司主营业务收入上升的主要原因是下游需求旺盛，公司积极拓展市场带动产品销量增加，以及上半年超硬产品价格上升。其中，金属粉末和超硬复合材料分别实现营收4062.06万元和3354.27万元，同比增速分别为84.22%和118.22%。
公司综合毛利率同比大幅下降。2011年上半年，公司综合毛利率为28.63%，同比大幅下降5.68个百分点，但与2010年综合毛利率相比下降1.18个百分点。主营业务中的超硬材料营收占比达72.22%，对应毛利率为30.14%,同比下降8.45个百分点，其主要原因是成本上升所致；金属粉末和超硬复合材料毛利率分别为26.78%和27.27%，同比分别提升2.11和4.79个百分点，随着二者营收占比的增加和下半年规模效益的逐渐显现，预计2011年公司综合毛利率略有回升。
公司期间费用率同比大幅下降。2011年上半年，公司期间费用率为17.47%，同比下降2.69个百分点，其中销售费用率和财务费用率同比分别下降0.71和1.94个百分点，管理费用率基本持平。
销售费用率小幅回落，预计全年同比下降。2011年上半年，公司销售费用为1602.98万元，同比增长10.86%，销售费用率为3.24%，同比下降0.71个百分点。公司销售费用率下降的主要原因是运输费和业务费用同比下降，且运输费用同比大幅下降29.14个百分点。
财务费用基本持平，财务费用率预计全年略有下降。本期公司财务费用3127.93万元，同比增长3.42%，财务费用率为6.32%，同比回落1.94个百分点。报告期内，公司资产负债率为42.83%，同比下降13.24个百分点，下降原因是公司定向增发所致。
管理费用率基本持平。报告期内，公司管理费用为3910.75万元，同比增长34.42%，增速基本持平与公司主营业务营收增速，管理费用率7.91%，与同期基本持平。管理费用中研究开发费用为1163.88万元，占比为29.76%，同比增长28.20%。
公司净利润呈现高增长，销售净利率显著提升。报告期内，公司实现归属于公司股东的净利润6296.82万元，同比增速为189.30%，扣除资产减值损失和投资收益贡献后的净利润增速为90.92%；销售净利率为12.73%，同比大幅提升5.60个百分点。公司净利润高增长的主要原因是：一是公司营业收入同比大幅增长35.10%；二是公司管理水平提升导致期间费用率下降2.69个百分点；三是公司资产减值损失冲回和实现投资收益合计贡献1548.50万元。
未来重点关注定向增发募投项目。2011年4月27日，公司定向增发4564万股，发行价格14.21元/股，募集资金净额6.26亿元，募投项目包括：一是年产12000吨合金粉体生产线项目；二是年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目。根据发行预案规划，上述两个项目建设期为2010年4月至2011年4月，由于受自筹资金能力限制，项目进度略低于预期。随着定向增发的实施，上述项目预计将于2011年四季度完成，项目完成后将延伸公司产品至毛利率较高的下游领域，进一步优化公司产品结构和提升公司综合毛利率水平。同时，公司以自有资金投资7446万元建设年产22000吨超硬材料生产线，已形成部分生产能力。
首次给予“增持”投资评级。随着公司定向增发募投项目的达产，且对应产品具有较高附加值，预计公司综合毛利率水平将略有提升。假设募投项目按计划达产，预测公司2011年和2012年每股收益分别为0.46元和0.74元，按7月27日收盘价17.34元计算，对应市盈率分别为37.92倍和23.50倍。目前行业估值水平相对较高，同时考虑公司的行业地位和盈利增长水平，首次给予“增持”投资评级。
风险提示：经济景气波动风险；市场系统风险；募投项目达产后的预期销售风险。
（具体内容请见附件）
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