| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 16:02 |
作者： |
刘晓 |
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公司公布2011年半年报，实现营业收入4.95亿元，同比上升35.1%；归属于上市公司股东净利润0.63亿元，同比增长189.3%；对应最新股本摊薄每股收益0.20元/股，扣除非经常性损益后最新股本摊薄每股收益0.19元/股，公司业绩一如我们预期，随新项目产能逐步释放而稳定增长。
我们于2010年12月挖掘并向市场成功推荐金刚石材料子行业，主要着眼于产业升级背景下，具备优异性能的金刚石超硬材料工具在各领域应用拓展必将大大加速。于今回顾，金刚石材料需求持续旺盛，应征了我们前期的判断，但以需求领域细分，传统磨具磨料加工市场仍是需求增量的主要来源，矿山勘探开采领域的推广进展亦切实可见，而在更为高端的机械加工领域，推广应用渐行渐近但还未到大规模爆发阶段。依此行业背景对应标的选择，立足于上游原料开发的豫金刚石、黄河旋风就获得更强的确定性，而下游复合材料高端市场的销售推广则需更多开发努力。与此对照，在同业间，市场对于豫金刚石与黄河旋风的盈利预测与估值中枢获得了更多的向上调整修正（图2-4）。
进一步下沉于企业经营基本面加以比较，无论以股东回报ROE，盈利能力或是三费控制能力衡量，在同业公司中，豫金刚石与四方达都是表现优异的“好孩子”，而黄河旋风则在各项指标上见绌（表1）；但换一角度思考，公司则因而具备更高的弹性与潜力。
我们一直在期待与观察黄河旋风这一潜力的挖掘与释放可能，在2011年赛程过半之际加以阶段性评判：
在建项目进度大幅提速。随公司募集资金到位，两非公开增发拟建项目-合金粉体与超硬复合材料项目的建设大大加速，公司预计于3、4季度交接时项目主体建设即将完工，进入后期的设备调试与对应成品市场的拓展阶段。
目前在主要的煤田采掘客户如中国神华、西山煤电，公司的截齿产品试用效果良好，已逐步获得批量订单。我们虽暂时维持前期收入增速预测，但在后期的进步观察验证中存在上调可能。同时我们提示公司当前远高于同业的折旧收入比率（2010年11.48%）或随收入的超预期增长而向正常水平回落（制造业合理的折旧收入比率在3%-5%），带动收入与盈利双升。
毛利率始现上升。公司2季度单季毛利率31.05%，环比上升约5个百分点，公司扩产在建合金粉体与超硬复合材料产品的毛利率随成品率的提升呈现稳步增长态势，是推动整体毛利率上扬的主因。我们预计随扩建项目工艺的进一步成熟稳定，毛利率有望再创新高。
费用率已现扭转趋势。公司近3年三项费用率持续高于20%，成为抑制公司盈利的重要负面因素。随公司更多利用资本市场融资。逐步摆脱单一银行贷款渠道，财务负担沉重现状（财务费用收入占比长年保持在7%以上）逐渐缓解，同时公司除研发开支外的其他项管理费用也在显著降低。我们预计公司未来三费的持续下降将成为业绩提升的又一重要推动力。
业绩拐点已现，维持“增持”投资评级。随公司重定其战略规划、资源投入日益集中在高速成长中的金刚石材料市场，我们判断公司已摆脱前期的停滞状态，步入业绩高增长阶段，成为“大市场、高成长”主题下的优秀标的。随公司募集资金到位，资本结构与财务费用变化，我们小幅调整公司2011-2013年EPS预测为0.46/0.75/1.13元，维持“增持”投资评级。
风险提示：新项目投产后业绩兑现低于预期风险，经济景气波动风险。
（具体内容请见附件）
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