| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 15:22 |
作者： |
涂力磊 |
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投资建议：
公司是武汉市乃至湖北省的最大本地开发商，在武汉市的市场份额排名前3。上半年由于所推的项目较少预计只完成签约销售额23亿元左右。下半年随着公司推盘量的增加销售额有望进一步的加大。目前公司城中村拿地模式已经日趋成熟，未来可以保证公司充足土地储备。我们预计公司2011、2012年每股收益分别是0.89元和1.16元。截至7月27日，公司收盘于10.62元，对应2011年PE为11.93倍，2012年PE为9.16倍。地产业务对应的RNAV为15.14元。给予15倍安全市盈率，对应目标价13.35元。我们认为公司下半年销售将有望改善，给予“买入”评级。
主要内容:1.公司是武汉地区的本地龙头开发商：公司目前主要的业务是房地产以及金属加工。根据公司2010年年报所公布的数据，公司房地产业务2010年贡献的营业利润为11.51亿元，而金属加工业务贡献的营业利润为3.18亿元。其中2007-2010年间公司房地产业务的结算利润的复合增长率为15%，金属结算业务的复合增长率为3%。房地产业务属于公司主要的利润来源。
2.城中村拿地模式为公司提供大量土地储备：武汉市目前有147个行政村要进行城中村改造，涉及土地面积2.14亿平方米。公司通过参与城中村改造可以以较低的总价获得较大体量的土地储备。同时因为城中村改造所获取的是生地，因此土地款支付形式较为灵活，土地出让金可以根据开发的进度进行分期支付。以上便利条件一定程度上增加了公司的财务自由度。公司在去年的7月和12月分别拍到了已签约的贺家墩项目和姑嫂村项目，涉及土地面积228万平。目前公司还有四个已经签约的城中村改造项目尚未进行招拍挂，涉及的土地面积达到400万平，预计将为公司提供大量的土地储备。
3.武汉市目前整体市场情况稳定：武汉市成交量受调控的影响相对较小。目前武汉市的月均销售面积相当于2008年低谷时期的1.83倍，相当于调控初起的2010年的0.89倍，与周边中西部省会城市相比受调控影响相对较小。我们认为这主要是由于武汉市高校众多、同时外来人口也较多，自住需求占比相对较高。以上原因使得武汉销量下滑幅度较小。
（具体内容请见附件）
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