事项

    浔兴股份发布公告，将于2011年7月13日复牌。公司将进行非公开发行再融资，发行股份不超过2900万股，募集资金不超过35000万元，扣除发行费用后将不超过33173. 80万元，拟全部投入募投项目：生产线改扩建工程项目、营销网络建设项目、研发中心建设项目，拟投入资金分别为26223.28万元、4088.84万元和2861.68万元，项目建设期为2年；发行价格不低于12.11元。

    主要观点

    1、募投项目技改扩产意义中性。

    我们认为，较一般中间品制造型企业来说，浔兴股份在下游需求较好、占下游成品成本较小和一定的技术壁垒3个条件下，公司的议价能力较强，基本上可以转嫁成本的涨幅。但我们也认为，生产制造业的属性决定了公司毛利率涨幅可能较为缓慢，产能利用率不足和原材料价格下滑都会限制企业的盈利增速。
　　我们判断，目前浔兴的主要问题在于：人工成本上升影响产能利用率。这主要由于公司针对YKK所采取的“差异化竞争战略”，即满足服装的个性化需求，接受小批量订单。因此，下游服装的淡旺季一定程度上就决定了公司生产的淡旺季；也正缘于订单“小批量、个性化”的特点，我国拉链行业仍无法做到完全的机器替代人工。我们预计随着项目升级，设备自动化覆盖率将有所提升。
　　我们估计公司5大产能基地产值为：福建基地9亿，上海基地5-6亿，成都和天津基地2亿，东莞基地1亿。我们分析，淡季时福建本部和新工业园区基本能达到满产，但上海基地产能利用率不高，加上东莞、成都和天津三地仅为50%；从而我们估计目前浔兴股份产能利用率约为60-70%。另外，我们估计，公司直接和间接出口比例约为40%，目前海外复苏有所反复、下单谨慎，我们估计公司7月订单情况不及上半年；一旦危机再现，下游需求受到冲击，将进一步影响产能利用率的提升。因此我们认为，公司在产能尚未完全发挥时进行扩产，作用中性。

    2、公司未来看点。

    目前市场的主要担心在于，相对于公司较高的估值，是否能有相应的业绩高增长，特别是经历了2010年拐点后，公司的业绩是否仍能持续快速增长。我们认为，未来公司的成长性可以体现在3个方面：1）东莞、成都、天津三个新公司的产能利用率提升；2）精密金属拉链技术的应用；3）行业具备并购整合空间。

    3、盈利预测和建议。

    我们认为，拉链行业未来将经历一个进口替代和行业集中度提升的过程，在这样的背景下，龙头公司更具优势。技改项目将新增收入约10.5亿，我们估计净利润将新增约6000万。给予公司2011-2013年EPS 0.50、0.70和0.95元（未考虑增发）。考虑到公司3年CAGR 40%，我们给予公司11年35倍PE，目标价为17.5元，维持“强烈推荐”评级。而股票期权的行权价格11.53元以及定增底价12.11元在一定程度上可作为安全边际的参考。

    风险提示

    人工成本上升、原材料价格波动、产能释放低于预期以及海外经济的恶化可能。