| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:39 |
作者： |
余宝山 |
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撰写时间： |
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事项：
公司23日公告，公司第二大股东抚顺特殊钢（集团）有限责任公司破产财产按照法定程序，已进入抚顺市产权交易中心，公开征集受让方。28日公告，东北特殊钢集团有限责任公司作为唯一申请受让人，以承担抚钢集团破产财产整体转让底价123,239万元的方式，受让抚钢集团经评估的全部资产。
主要观点：
控制力进一步加强期待特钢业务整体上市。目前公司第二大股东抚顺特钢集团持有13.11%的股权，目前正在破产清算。东北特殊钢集团有限责任公司作为唯一申请受让人，受让后持股58%，将绝对控股。这将有利于开展将集团下的另外两块特钢资产——北满特钢、大连特钢注入到上市公司（抚顺特钢），注入后产能将达到280万吨，将打造成为国内最大、最强的特钢公司。北满特钢、大连特钢目前经营良好，且有发展潜力。
打造产品核心竞争力高盈利产品值得期待。核心产品增速：10年高温合金产量同比增长34%，工模具钢同比增长49.44%，不锈钢同比增长23%，轴承钢同比增长112%。其中最值得关注的是具有军品绝对领先地位的高温合金钢，10年收入占11%，但由于产品价格高，毛利率达42%，利润贡献占58.3%。公司新建真空感应炉进展顺利。高温合金钢有望新增产能3000吨，即实现翻番，11年将释放，按目前毛利计算，达产将增厚业绩约0.45元/股。
军工特钢材料发展空间巨大公司为我国的航天军工事业以及多项国家重点工程、国防工程提供了大批关键的特殊钢新型材料，目前我国各种现代化武器装备所使用的特种钢材料,有81%来自抚顺特钢。十二五期间将大力发展军工领域，而军工特钢材料的研发70%依托抚顺特钢。公司发展前景看好。
生铁成本有望降低目前公司没有高炉，炼钢所需生铁从市场采购，约45万吨，大连特钢1260立方高炉即将投产，如注入上市公司，有望降低铁水成本。假设铁水成本降低200元，则能降低成本约一个亿。
我们预测公司11年业绩将出现大幅提升，此后步入增长期，11-13年实现EPS0.48、0.50、0.59元，对应市盈率为17.73、12.45、10.77倍，考虑军工板块及新材料的估值，则公司估值有很大提升空间。我们给予买入评级。
（具体内容请见附件）
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