| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月30日 15:24 |
作者： |
卢平;王培培 |
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撰写时间： |
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公司是煤化工一体化企业，未来五年煤炭产量翻番，巨额亏损的化肥化工业务有望大幅度减亏，股权纷争影响下的亚美大宁有望近期复产，12年P/E不到10倍。
持有不到1年有50%的收益，维持“强烈推荐”投资评级。
煤炭产量五年翻番。公司目前煤炭总产量1000万吨。通过新建、整合、技改，十二五末公司产量预计达到2000万吨。我们预计：公司11-15年煤炭产量分别为750万吨、1135万吨、1790万吨、1940万吨和2070万吨，同比分别增长-22%、51%、58%、8%和7%。五年复合增速17%。公司11-15年煤炭权益产量分别为654万吨、862万吨、1229万吨、1329万吨和1426万吨，同比分别增长-10%、32%、43%、8%和7%。五年复合增速14%。
化肥化工业务有望大幅减亏：2010年公司的化肥和化工业务导致公司每股收益亏损高达0.91元。公司正对化肥化工子公司实行分公司化，增强其盈利能力，我们测算，吸收合并田悦30万吨尿素可增厚每股收益0.13元。在尿素价格大幅上涨情况下，我们测算目前尿素亏损约50元/吨，较10年的亏损362元/吨大幅减亏..持股36%的亚美大宁复产增厚年度每股收益约1元。华润电力介入后，亚美大宁的股权纷争应告一段落，从年初停产至今的亚美大宁有望近期复产，我们测算：亚美大宁年可实现净利润17亿元。公司可获得投资收益5.9亿元，折合每股收益1.04元（月度贡献每股收益0.09元）。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2011-2013年每股收益分别为2.9元、4.01元和5.07元，同比分别增长26%、38%和26%。由于受亚美大宁停产影响，11年的业绩并未真实反映公司的盈利情况，我们按照12年业绩对公司股价估值，目前股价下12年P/E不到10倍，在煤炭上市公司中属于最低估值之一。按照公司12年业绩15倍P/E估值，目标价60元。持有不到1年有50%的收益率。维持强烈推荐投资评级。
股价催化剂：亚美大宁复产、化肥化工业务盈利维持目前状态而大幅减亏。
风险提示：亚美大宁复产进度低于预期，宏观调控影响估值。
（具体内容请见附件）
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