| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 16:00 |
作者： |
逯海燕 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
立足杏仁露补丁市场，延伸产品品类。公司十年没有投入，在杏仁露市场一枝独秀，原料独特、供给有限带来的补丁市场，是其最重要的壁垒。公司后续产品延伸围绕两条主线：充分利用苦杏仁，提高产品附加值；延伸产品品类，涉足其他植物蛋白饮料品类如核桃露、花生露等。
要素梳理渐次展开，中期成长在即。公司目前最突出的矛盾是产能瓶颈，旺季产能满足不了需求，导致市场投入滞后。随着郑州厂投产，后续承德厂区搬迁带来的产能扩张，合计增加产能15-20万吨，彻底解决产能不足。
再加上管理层收入上升带来的积极性提高、销售队伍年轻化，以及紧随其后的市场投入，中期成长在即。
大周期看，进入健康发展期。公司国企出身，1997年上市，2001年引进财务投资者万向，2005-2006年股改加国企改制，万向成为大股东。2006年从露露集团购买商标无形资产，严重失血。金融危机后，2010年董事会换届，万向在董事会中占据多数席位，公司治理基本理顺，进入健康发展期。公司生产销售仍由经营多年的原管理层负责，万向有重大决策权。
销售问题可能是成长中的干扰因素。公司存在一些销售问题，杏仁露市场端开发不足，提价多是成本推动。野生苦杏仁原料独特，杏仁露定位与其原生态价值有所偏离。因核桃露行业标准老化，公司核桃露产品优异的质量得不到充分体现，短期很难有大的突破。上述销售问题不影响体制改善带来的长期成长趋势，但应尽早解决，以避免成长中的波折。
盈利预测与评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.58、0.72、0.95元，最新收盘价对应市盈率分别为31X、24X和19X。公司明后年突破产能瓶颈，中期成长在即；体制改善保证其长期成长性；估值有一定优势，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
