| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 15:40 |
作者： |
赵勇 |
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专注食用和烟用香精，领跑本土香精香料行业。公司是国内本土香精研发制造企业的领先者，产品主要集中在食用香精和烟用香精两大类。公司凭借前瞻性的市场需求分析能力、雄厚的研发实力、先进的生产工艺、稳定的产品质量及高效的管理团队，得到了市场及客户的广泛认同,在中国轻工业联合会2010年度香料香精行业十强企业评定中位居第六。
香精香料下游需求长期景气，行业空间广阔。香精香料行业的发展空间主要取决于食品、烟草、日化等下游行业的发展状况。这些下游市场都与居民日常生活息息相关，需求将长期景气。随着居民生活水平的提高、消费结构的升级，消费者在追求健康、营养、卫生的同时，逐渐寻求口味的时尚与新颖，市场需要更多的新口味来满足人们愈来愈挑剔的味觉感受，香精香料行业将长期保持稳定增长的趋势。
研发实力、商业模式和市场战略构成公司核心优势。研发实力和技术人才是公司的核心竞争力；一站式的产品整体解决方案增强客户依赖度；发展“大客户”和“大业务”的市场战略有助公司收入稳定增长，维持产品的高毛利和服务的高附加值。
重点发力食用香精，内生和外延增长助公司成为食用香精的领跑者。公司未来重点发展食用香精业务，随着公司现有产品规模继续扩大，单一客户业务量的增加，以及新口味的出现带来的新机遇，预计公司未来食用香精销售收入将保持25-30%的快速增长。香精香料的整体行业多为分散的小企业，随着市场的逐渐成熟行业集中度有不断提高的趋势。在这个集中过程中将为公司带来外延式增长的机遇。
盈利预测及估值分析。我们预测2011年-2013年公司摊薄后EPS分别为0.69元、0.90元和1.12元，考虑到公司在食用香精领域增长空间巨大，具有行业整合优势，我们给予公司2012年30倍市盈率，对应合理价位在27元，给予公司“增持”评级。
主要风险。技术人员流失的风险；客户集中度较高的风险；税收优惠取消的风险；食品安全行业政策等。
（具体内容请见附件）
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