| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 15:37 |
作者： |
李世新 |
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公司具类消费属性
通产丽星的服务方式综合了基于同心多元化的一体化服务和策略供应商模式。
一体化服务模式体现其优势的产品品质及服务能力，而策略供应商资格则经国际知名化妆品公司严格的资质审查与认证，高进入壁垒及有限供应商形成了其与客户间的粘性，公司不仅因此获得较高且持续稳定的盈利能力，更将自身成长与客户绑定，形成并强化了其业务的类消费特征。
素质源于客户价值
包装公司的盈利能力取决于下游行业的盈利能力及其包装需求，具有明显的分层特征及区间的相对稳定性。这种层次一是对应下游的盈利能力，服务于电子通信及高端日化行业的包装毛利率高于饮料及家电行业；二是对应下游的包装需求，高端包装以运输包装为基本需求，更强调包装的销售属性，因而对价格敏感性较弱。跨国公司是包装公司的优质客户群。
成长动力充沛持续
化妆品包装需求与人均GDP正相关，国内经济增长是其核心驱动力；而化妆品行业稳定增长提供了关键产业链背景；公司业绩增长的直接动力来自有竞争优势的利基客户及新增客户，以及持续增加产能保障对增长机会的把握。
催化剂及风险提示
催化剂表现为全球流动性预期减弱或抑制油价降低公司成本，以及国内通胀预期减弱令日化产品价格行政干预减少或解除，利于公司成本转嫁。主要风险在于油价长期不确定，以及公司新项目建设进度或低于预期。
评级上调为“推荐”
预计公司2011~2013年EPS分别为0.48元、0.64元和0.83元，年均增长30%，经测算合理价值为14.2~18.1元/股。基于对公司持续稳健成长预期及当前价处合理价低位，我们将公司的投资评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”。
（具体内容请见附件）
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