| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:58 |
作者： |
邵明慧 |
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撰写时间： |
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公司目前销售进度略慢。公司1-6月份销售了约50亿元，较公司年初180亿元的计划完成了30%。公司销售一般的主要原因是上半年推盘力度不大，主要是消化老项目；下半年公司推盘力度将加大，北京的熙悦山、国风美唐、国风上观、常青藤；沈阳的乐活小镇；苏州的国风华府等项目均会新推出楼盘，下半年共计将推70万平方米，同时维持年初制定的销售计划。
下半年公司在销售策略上将更加灵活。7月初公司对璞瑅项目进行了一次促销，推出50套特价房源并给予8.5折优惠，取得了良好的效果，表明开发企业在给予大幅优惠的情况下，市场购买力依然旺盛。因此如果市场持续低靡，公司将继续采取以价换量的经营策略快速回笼资金，来保障运行的安全性。由于公司目前在推的在京项目均有较高的毛利空间，因此售价的下降虽然暂时牺牲了利润，但对公司盈利能力影响不大，而经营风险的降低、获取项目余地加大则有更大意义。
公司全年计划土地储备200万平方米。公司上半年取得4个项目，分别位于苏州、福州、廊坊和北京，规划建面共计104万平方米。目前公司的拿地策略偏向三、四线城市和保障性住房。公司开发保障性住房具有明显优势：1、公司做保障性住房的历史由来已久，因此公司在成本控制、施工管理方面有较丰富的经验。2、公司开发保障房可以利用包括中期票据在内的多种融资手段，可以有效降低公司的融资成本、提高资金使用效率。公司计划年内在北京再获取一个保障性住房项目。公司目前土地储备丰富，商品房和两限房在京权益可售面积约377万平方米，京外权益可售面积634万平方米，部分项目拿地时间较早，盈利能力很强，对于公司近几年的净利构成较强支撑。
盈利预测：我们认为，公司全年的业绩增长仍然有较强保障，预计2011年、2012年和2013年的营业收入分别为89.62亿元、114.79亿元和148.92亿元，归属上市公司股东净利润分别为16.68亿元、21.88亿元和28.16亿元，，基本每股收益1.11元、1.46元和1.88元，对应每股市盈率分别为10X、7.5X和5.8X。
投资建议：公司目前股价较低，当前市盈率仅为11倍，公司近1年的历史市盈率在11~15倍之间，因此目前处于较低位置。公司近期公布中期业绩预亏，对市场心理影响较大，因此导致股价下行，但我们认为公司全年业绩仍然有较大保障，因此当前不失为较好的买入时点。公司目前RNAV为17.92元，当前股价较RNAV折价39%，维持公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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