| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:08 |
作者： |
高建 |
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2011年1-3月，公司实现营业收入8.79亿元，比上年减少55.5%；实现归属于母公司所有者的净利润1.25亿元，比上年减少72.57%；基本每股收益0.11元，每股净资产达到9.22元。
点评：一季度公司的收入和净利润同比均大幅减少，主要原因在于去年同期主要结算了望京B15地块转让项目和国风上观等商品房销售项目，而今年则没有土地开发和转让收益，同时本期可结算资源减少所致。由于2010年公司的土地开发和转让收入分别占到当年营业收入和营业利润的32%和40%，而这块收入在2011年将不再继续发生，因此预计今年公司的净利润水平需要结转大量的房地产项目来支撑，预计2011年公司净利润会略有下降。
一季度，公司实现现金回笼31.26亿元，比上年同期数19.31亿元增长61.89%，并高于一季度全国商品房销售金额27.3%的增速，一季度公司销售情况良好。
一季度，公司新增土地储备项目2个，新增权益可建建筑面积18万平方米，合计支付地价12.38亿元，而2010年全年公司新增规划建筑面积357万平方米，支付地价78亿元。截至3月底，公司仍有近1400万平方米的可结算资源，静态计算足够公司10年以上开发所需。充足的土地储备资源足以支撑公司未来的业绩稳定和成长。
从毛利率水平来看，2011年1-3月公司的毛利率达到50.28％，略低于2010年全年52.98%和2010年同期53.27%的水平。我们认为毛利率变动主要还是房地产公司项目结算结构的差异所致，去年一季度结算的土地转让收益的毛利率较高达到59.4%，而今年则没有该项收益。我们预计，由于2011年起高毛利的土地开发和转让收入将会退出，同时京外结算项目的增加也会使得毛利率略有下降，因此预计2011年后的公司的综合毛利率会有一个下降并企稳的过程。
公司一季度期间费用率水平28.90%，较2010年全年8.41%的水平增加较多。一方面是由于今年一季度结算项目较少，而房地产项目的广告、销售等费用却随着新开工项目的扩大而不断发生；另一方面，公司的整体期间费用率水平在行业内也属偏高范围，2009和2010年的期间费用率水平分别达到18.15%和17.59%，远远高于行业平均10%以内的水平，这显示出，公司的管理费用控制和成本控制方面也有相当的提升空间。
（具体内容请见附件）
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