| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:51 |
作者： |
张镭;蒋鑫 |
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近期根据我们在终端的观察，瘦肉精事件对公司的负面影响已经褪去，之前打折促销商品都恢复到原价，7月暑假旺季产品销量稳步增长，公司股价也已经涨回到70元以上，资产重估有序进行。不论销量恢复、重组影响以及股价都印证了我们在复牌时提示买入以及之后发布的一系列强烈推荐报告中的观点。在此我们对最近情况进行梳理：
肉制品销量恢复符合预期，7月暑假旺季销量稳步增长。根据我们在部分终端的调研，卖场对高温肉制品上架频率基本恢复到315之前的水平，部分产品例如王中王更换了包装；低温肉制品较高温肉制品恢复稍差一些，货架面积较315之前有所减小。我们认为主要原因是低温肉制品竞品更多，如雨润、万威客等，可能有一部分替代。今年上半年肉制品利润水平较低除了是受计提影响以外，主要是买赠促销规模较大。从终端看目前促销活动已经停止，随着产品结构调整，下半年利润率有望回升。
猪肉价格大幅上涨对屠宰及鲜冻肉盈利造成较大压力，猪肉价格居高不下的主要原因是仔猪腹泻严重，预计春节后猪肉价格才会大幅下降。近期我们咨询了养猪行业专家以及动物疫病预防控制专家，发现猪肉价格居高不下的主要原因是仔猪发生不明原因的腹泻，导致大批仔猪死亡，这种病从2、3月持续至今，传染率高，虽然单头仔猪利润率高，但是由于存活率低，疫情导致农户补栏积极性仍然不高，从而引发了目前生猪价格居高不下。现在一头仔猪的价格为700元左右，涨幅超过130%，但母猪怀孕期3个月吃的玉米饲料就全部损失了，此外玉米上涨15%、人工上涨25%、防疫上涨20%，这些成本也高，对散养户来说，今年价格上涨补不上去年的亏空，这几天价格下降是政策打压的结果，短时间内不会回落。但是由于得疫情的是仔猪，因此一旦疫情得到控制，3个月即可显著提高出栏量。考虑一般春季是消费旺季，因此我们认为可能要到明年春节后猪肉价格才会大幅下降。
瘦肉精负面影响基本已经在上半年全部计提。集团近日对济源双汇所有因“3·15事件”涉及的厂内封存、市场陆续退回的鲜冻肉、肉制品全部进行无害化深埋处理。
以上需要处理的产品共计3768吨，处理损失约6200万元，参考济源双汇2010年前十个月收入12.24亿，利润总额0.72亿，净利润0.57亿，上半年济源双汇可能亏损。对于退货，按照会计处理准则，如果是未确认收入的已售出商品发生销售退回，应按已记入“发出产品”科目的商品成本金额，借记“库存商品”科目，贷记“发出商品”科目；如果已确认收入的售出商品发生退回，企业应在发生时冲减当期销售商品收入，同时冲减当期销售商品成本。因为公司已将该损失在2011年上半年财务报表中进行了预提，因此不改变盈利预测。
（具体内容请见附件）
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