| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年07月26日 11:09 |
作者： |
周颖;董俊峰 |
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1．事件
双汇发展发布关于济源双汇处理封存及退回产品公告。为彻底打消消费者对于济源双汇产品的疑虑，集团决定对济源双汇汇所有因“3〃15事件”涉及的厂内封存、市场陆续退回的鲜冻肉、肉制品全部进行无害化深埋处理。
2．我们的分析与判断
（一）、看好长期发展，行业龙头价值彰显
考虑集团产量在内，双汇低温肉占全国份额遥遥领先于其他厂商，体现龙头公司结构优化先导能力。公司低温肉业务收入2001-2009CAGR达36.75%（09年6.85亿元）。据协会数据，2009年国内低温肉制品产量为360万吨左右（占肉制品总产量32%）。
双汇集团低温肉制品产量48万吨，占比13%(远高于雨润4.6%、金锣2%、众品0.7%)。我们认为这显示了在行业加工水平提升和产品结构优化的过程中，公司作为行业龙头的领先带动作用。
（二）、瘦肉精事件损失集中在上半年计提
济源双汇损失在上半年计提充分。因“瘦肉精”事件，需要处理的产品为3768吨，损失6200万元。对比济源双汇2010年1-10月份实现收入13.24亿元，利润总额0.72亿元，实现净利润0.57亿元。我们判断上半年济源双汇损失充分计提后，1H11出现亏损。
一季报业绩增幅放缓，预计主要来自于产品回收及整顿处理损失。1H11公司实现收入84亿元（yoy+4.89%），净利润2.65亿元(yoy+10.49%)。3月15日“瘦肉精”事件导致部分地区商场、超市、特约店出现产品下架情况。据披露，涉及退货政策的肉制品的销售收入占公司主营业务收入的比例约为62%。
中期业绩出现较大幅下降，主要来自于销量受到影响及原材料价格大幅上升。公司披露业绩预告，1H11预计实现净利润5600-11300万元（yoy-80~90%，上年同期5.6亿元）。每股收益预计在0.092-0.186元。我们判断，退货损失和非常时期加大促销有可能拖累上半年收入增速，原材料价格上升挤压净利率。发生“瘦肉精”事件后，产品销售短期大幅下降，4-6月份逐渐恢复，截止6月底公司预计已恢复到正常水平的90%。目前生猪价格基本维持在19元/kg以上，并已持续高位运行，对屠宰量及毛利率、净利率均有负面影响。
3．投资建议
2010年备考业绩1.80元（重组前）、2.34元（不含九家，增厚34.39%）、2.51元（含九家，增厚44.28%）。因重组方案需要重新评估，我们谨慎预测2011-12年业绩1.86/3.23元（年内重组完成）。
（具体内容请见附件）
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