| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:25 |
作者： |
陈翀 |
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我们有别于市场的观点：
受扩张速度加快、新开门店费用上升拖累，公司净利率水平远高于同行业公司；但根据集团业务发展规划及公司过往经营情况，对于困扰连锁行业的两个核心问题——租金和人工成本，公司皆具备较好的控制能力，具备较强的扩张优势。随着成熟门店比例增大，公司业绩拐点或将出现。
增发项目助力门店规模扩张华联集团重组后，公司剥离百货业务，专注超市经营。十余年的持续经营经验使公司目前确立了较好的先发优势，截至2010年底，公司在全国19个省、市、自治区的门店数量已达95家。2011年4月公司完成增发，13亿元募集资金用于新开39家门店、改造31家已有门店及补充流动资金。借助增发项目资金支持，公司有望于2年内完成新门店的开发，预计2012年底，公司门店总数有望达到128家，未来两年仍将是公司展店高峰期。
借力集团优势，区域深耕空间巨大早年全国布点的扩张模式使公司较早进入竞争相对缓和的西部地区，但也导致部分区域门店密度不足，盈利能力难以提升。未来扩张重点区域转向门店相对较为密集的华北地区和门店盈利能力较高的西部地区。借助集团优势，公司在展店方面具有良好的物业资源，租金成本相对同业公司更为可控，是公司后期扩张的重要优势。结合华联购物中心的快速扩张，扩张风险更为可控，门店培育期亦有望降低。
费用高峰即将过去，业绩拐点渐行渐近相对于同业公司，公司人工成本的管理能力相对较强，近年业绩低于预期源于新开门店比例攀升。虽然未来两年公司仍将保持较高扩张速度，但随着成熟门店比例增加，销售收入增速有望逐步提升，从而稀释扩张费用对净利润的影响。供应链优化和精细化管理稳步推进，为门店盈利能力提升打下长远基础。
预计2011-2013年，公司分别实现营业收入127.33亿元、157.17亿元和186.97亿元，实现净利润0.87亿元、1.43亿元、1.68亿元，EPS分别为0.13元、0.22元、0.25元。
给予公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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