| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:16 |
作者： |
吴莉 |
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报告摘要：
公司是A股港口板块中成长性最好的投资标的。假设年内完成首钢码头60%股权的收购，按照增发1.35亿股计算，预期2011-2013年全面摊薄的EPS分别为0.45元、0.65元和0.90元，未来三年业绩复合增速40%。2012年动态PE仅12倍，在港口板块中具有显著的估值优势。考虑公司良好的成长性，给予2012年18倍PE，目标价10.80元，维持“买入—A”评级。
2011年9月首钢矿石码头投产，优势腹地货源回流+新增钢铁产能，驱动公司11-13年矿石吞吐量年均增长40%。2个20万吨级矿石泊位设计吞吐能力为3500万吨/年，估计实际能力为5000万吨/年。截至11年3月，公司就新码头与客户签署的意向合同已经达到3690万吨（不含首钢公司），此外首钢公司也对新码头的运量作出了承诺。2011年9月底建成投入运行后，预计新码头2011-2013年矿石运量将分别达到1000万吨、3500万吨和5000万吨，2011-2013年公司铁矿吞吐量增速将分别达到44%、63%和24%。
煤炭业务成长空间更为广阔，2012年开滦京唐港2000万吨配煤中心投产、2014年蒙冀铁路建成通车，将驱动公司2015年煤炭吞吐量较2010年增长4倍达到1.4亿吨以上。2012年开滦京唐港2000万吨配煤中心投产后，将给京唐港带来1500万吨的煤炭上下水量；2014年蒙冀铁路建成后，曹妃甸港区将作为内蒙煤炭的核心下水港，由曹妃甸港臵换出来的大秦线煤炭下水量将全部由京唐港承担，预计京唐港内贸煤炭下水量有望增加1亿吨左右。
集团优质资产有望持续注入，公司外延成长空间广阔。除了首钢矿石码头60%股权外，上市公司控股股东——唐山港口实业集团公司目前已经培育成熟的资产包括国投中煤同煤京唐港口公司20%的股权、唐港铁路有限公司18.58%的股权、曹妃甸实业港务有限公司10%的股权。这三部分资产2010年贡献的投资收益合计达到1.64亿元，相当于上市公司2010年净利润的48%，这些优质资产未来都有望注入上市公司。
风险提示：宏观经济下滑风险；周边港口竞争风险。
（具体内容请见附件）
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