| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月24日 14:06 |
作者： |
张琢 |
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世界海港进入新阶段，京唐港发展第三代港口优势明显
目前，世界主要港口中第二代港口发展的主流，但随着经济全球化、市场国际化和信息网络化，一些大型港口已经开始向第三代港口转型。从河北省海港物流建设进展、及京唐港得天独厚的交通优势等方面来看，京唐港在发展第三代海港物流型港口方面优势明显。
渤海湾腹地经济成长空间巨大，京唐港享受地理优势
环渤海京津唐地区是继珠三角、长三角之后的国家经济快速增长极，未来的成长空间巨大。三大经济区的功能结构的不同，决定了京津唐地区未来货运需求将超过长三角、珠三角，这将直接利好渤海湾主要港口。渤海湾京唐港区依托铁路集疏港优势对唐山地区大范围辐射：（1）京唐港辐射唐山地区65%以上的钢铁、煤化工企业；（2）唐山乐亭新区的临港产业带为京唐港快速成长奠定了货源基础。
电荒催生煤炭需求，京唐港等港口受益匪浅
在电力进入短缺中周期、煤炭进入主动补库存短周期的叠加效应下，对于煤炭的需求将在未来5年呈现上升趋势，而在国内“三足鼎立”的港口博弈中，渤海湾煤炭港口是双重周期叠加的最大受益者，而京唐港更是受益匪浅。（1）京唐港作为北煤南运的重点港口之一，担负着向东南沿海各电厂运输电煤的主要任务；（2）蒙冀、张唐铁路建成后，由于秦皇岛港不再增量，京唐港下水煤炭运量前景广阔。
唐山港的三大比较优势
（1）公司具有行业首屈一指的劳动生产率：2011年1季度在国内港口类的上市公司中，唐山港TPP（人均吞吐量）为3.24，仅次于南京港、北海港；（2）公司提价空间高于同类港口：目前公司装卸费率低于周边的曹妃甸、天津港，未来20万吨级航道竣工及20万吨级码头投产后，有望上调装卸费率；（3）资产“活化”，带来高投资回报：2011年第一季度唐山港的存货周转率为42.31%，排名行业第二位，而公司的经营性现金流量净额却达到1.73亿元，超过行业中值3倍以上。
给予公司“强烈推荐”评级
我们预计公司未来三年收入复合增长率达到39.46%，净利润复合增长率达到55.12%，11-13年EPS分别为0.50、0.75、1.28元，对应PE为14.58、9.70、5.69倍。相对于同类公司而言，当前估值已经具备吸引力，我们给予“强烈推荐”评级，6个月目标价10元。
（具体内容请见附件）
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