| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 13:48 |
作者： |
叶烽 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：2011年1-6月，公司实现营业收入41.42亿元，同比增长55.45%，营业利润1.52亿元，同比增长107.54%，实现归属母公司净利润1.1亿元,同比增长68.46%，实现每股收益0.19元。公司预计前三季度净利润增长在50%-70%。
研究结论:全流程服务模式支撑公司增长持续大幅超越行业。报告期内，公司水产饲料销量46.36万吨，增长51.01%，畜禽饲料销量76.86万吨，同比增长35.56%。对应的，2011年上半年饲料行业同比增长4%，水产饲料同比增长仅为7%左右。公司水产饲料销量增长再次大幅超越行业，这再一次验证了我们一直在强调的观点：全流程服务模式“苗种-饲料-养殖模式-微生态制剂”带给公司立体化的增长模式，即外沿扩张——客户源的增长和内生增长——在公司指导下，客户自身提高养殖水平带来的饲料投喂料的增加。
苗种和微生态制剂开始发力，服务模式的协同效应产生。报告期内，公司苗种和微生态制剂营业收入分别达到0.76亿元和0.53亿元，同比增长124%和365%，显示出公司全流程服务模式中除饲料的两个盈利点开始发力，我们认为，这将有利于公司真正提高农户的养殖效益，提高全流程服务模式的协同效应和每个环节及整个价值链的竞争力。目前苗种和微生态制剂的毛利占比已经攀升至15%左右。我们预期随着公司两块业务的深入，这两块业务的利润占比有望和饲料业务平分秋色。
鱼苗产业才是公司的重点战略产业。目前公司释放业绩的苗种主要为虾苗，我们估计全年虾苗能释放到150-200亿尾左右。虽然上半年对虾行业仍然遭受着水环境变化和疫病的困扰，但公司在加强水环境处理和疫病防治的努力下，实现了34.96%的毛利率实在是难能可贵。随着技术方面的成熟，公司虾苗毛利率还有提升空间。另一方面，相比较虾苗，鱼苗才是公司的重点战略产业，公司已经育有草鱼苗、鲫鱼苗及黄颡鱼苗等几个苗种，在湖北和江苏等地区已经取得了较好的推广效果。未来随着公司这块业务的发展，公司将拥有更加强大的竞争力。
下半年鱼价维持高位，饲料毛利率有提升空间。上半年受到玉米等原料价格的上涨，公司单品种饲料毛利率有所下降，但由于高毛利的水产饲料增幅高于畜禽料，整体毛利率并没有下滑。由于干旱和季节性因素的影响，鱼价在6月份大幅上涨，并创出新高。我们预期鱼价在10月份之前仍将保持较高位置，养殖效益仍将持续在高位，公司饲料毛利率在旺季将有提升空间。同时，养殖效益维持高位将继续带动微生态制剂和苗种的销售。
三季度旺季到来，公司产能已经满负荷，业绩有望超预期。根据我们的了解，干旱后还有一些前期不敢投苗或受到影响的养殖户在补“春片”，因此，5月份的两湖干旱基本没有给水产饲料企业带来很大影响。另一方面，由于去年育苗期（5月份）天气较冷，今年鱼苗的规格普遍偏小，同时6月份华中和华东地区的降雨耽误了养殖户的投喂。因此，今年鱼的规格比往年同期要小。我们预计，后续天气的好转，农户会积极的加大饲料投喂，我们预期今年7-9月份水产饲料有可能比去年更“疯狂”。
目前公司湖北、江苏等地的产能都已经进入产能的满负荷运转，处于供不应求的态势。我们认为，在鱼价维持在高位的背景下，公司业绩仍然有继续超预期可能。
盈利预测：我们上调预测11-13年公司EPS分别为0.55元，0.76元和0.97元，按照股价17.61元，对应动态市盈率为32X，23X和18X，鉴于公司未来成长空间巨大，确定性强，维持公司“买入”评级，对应目标价22.8元。
风险提示：1）灾害性天气；2）产能扩张低于预期；3）人力成本快速提高超出公司成本管理能力，导致费用大幅上升。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
