| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 14:45 |
作者： |
陈光尧 |
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事件：公司7月28日发布2011年业绩中报，营业收入41.42亿、归属上市公司股东净利润1.52亿，同比分别增长55.45%、68.46%，每股收益0.19元。
点评：主业饲料受益养殖业景气，量价齐升增厚业绩受供求关系影响，畜禽及水产品的价格持续上涨，猪饲料、禽类饲料和水产饲料需求量增加明显，实现饲料销量123.5万吨（禽畜饲料76.86万吨，水产饲料46.36万吨），比上年同期增长40.82%；由于上半年玉米、豆粕等原料价格持续上涨，推动饲料产品销售价格上升，销售收入39.1亿，同时成本上升使得饲料行业的毛利率承受一定的压力，因水产饲料的销售增速和毛利率均高于畜禽饲料的销售增速和毛利率，公司饲料销售毛利率保持稳定9.13%，由于饲料行业景气度相对于养殖业具有一定的滞后性，我们认为下半年饲料行业步入高景气阶段。
高毛利率的微生态制剂、苗种业务呈现爆发式增长报告期内微生态制剂实现销售收入5306万，增长298%，毛利率47.44%，苗种业务7570万，增长201%，毛利率34.96%。公司借助自身饲料销售网络优势和提供“苗种-养殖技术-疫病防治-饲料”服务理念的营销模式使得这两项业务爆发式成长，远高于行业平均水平的增速。
产能增长与销售网络扩张保持同步，稳健成长公司按计划完成产能的补充建设，包括募投、超募项目在内的多个新建、扩建、技改项目如期投产，使公司产能得到有力的补充，截至2010年底，公司饲料产能约为380万吨，随着项目的陆续投产预计2011产能达到550万吨。公司不断升级和完善服务营销，使得公司养殖户普遍取得了高于市场水平的盈利，销售队伍随着规模增长不断扩大，销售队伍由08年的500余人扩大至2010年的1500人，规模还将进一步扩大，极大地拉动了公司业务的成长。
盈利预测与评级随着饲料产能扩张、市场景气度提升，预计公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别为0.54、0.68、0.85元，对应PE分别为32、26、20倍，给予“增持”投资评级。
风险提示：自然灾害、疫病风险等。
（具体内容请见附件）
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